中信证券：中国通信服务予买入评级 目标价6.82港元

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　　中信证券发布研究报告，称中国通信服务（00552）为5G产业重要环节稀缺龙头，数字化转型浪潮下的长期受益标的。预计公司2019/20/21年归母净利润分别为32/35/40亿元，2018~2021年CAGR 11%，对应EPS分别为0.46/0.51/0.58元。综合DDM/PE/PB估值，参考历史估值水平，给予2020年目标价6.82港元（6.12元人民币），对应2020年12倍PE、1.15倍PB，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　报告指出，在收入方面，4G时代公司收入稳健增长，2013~2018年CAGR 9.2%，2018年1062亿元，在电信/行业/海外市场占比分别为66%/31%/3%，同比增速12.3%显着提升。电信市场具有周期性，受益于5G周期启动和行业集中度提升，公司作为绝对龙头强者恒强，预计收入增速超行业平均，测算2019~2022年CAGR近10%，2023年电信市场收入跨越千亿。行业市场具备成长性，受益于新基建需求爆发和数字化转型浪潮，公司厚积薄发，有望降维打击，预计收入能维持高速增长，测算2019~2022年CAGR 23%，2023年行业市场收入逼近千亿。

　　在成本方面，由于劳动力成本刚性上涨，毛利率持续下行；公司通过费用压降对冲，净利率相对稳健，2013~2018年毛利率/净利率年均降幅0.6/0.1PCT。未来随着各项业务毛利率改善（劳动密集业务毛利率趋稳+技术密集业务毛利率提升）、业务结构优化（商品分销剥离+ACO比重提升）及费用控制（SG&A费用率压降+财务费用率稳定），预计公司净利率2019~2021年降幅将收窄，2022年有望迎来拐点。