国君(香港)：禹洲集团维持买入评级 目标价5.40港元

　　2020年上半年业绩大体符合预期。公司2020年上半年的核心股东净利同比增加9.6%至人民币15.30亿元。毛利率下跌3.6个百分点至23.4%，主要由于交付物业释放的总计5.095亿元公允价值调整所致。剔除以上非现金调整后，2020年上半年毛利率为27.0%。净负债率从2019年底的82.3%大幅下降至2020年6月底的72.4%，主要因为2020年上半年谨慎的拿地。我们预期公司2020年下半年拿地会加速，年底的净负债率将会在80%的水平。中期股息为12港仙，对应派息率36.7%，仍然高于管理层35%的核心股东净利的指引。

　　强劲销售势头将在2020年8月和9月持续。继2020年6月和7月录得史上单月最高和次高销售额之后，我们预计禹洲的强劲销售势头将在2020年8月和9月持续，这也是传统的销售旺季。我们相信禹洲今年将轻松完成人民币1，000亿元的合约销售目标，并且由于通过并购获取了成都新项目，有望超额完成目标。我们相信禹洲2020年下半年销售表现突出，基于1）充足的人民币1，158亿元的可售资源；以及2）2020年下半年89%的可售资源位于一、二线城市。

　　下调目标价至5.40港元，维持“买入”。我们看好公司2020年下半年的两个催化剂：1）超额完成的合约销售，以及2）潜在的物业管理分拆上市。我们看好禹洲作为一家高股息低估值的公司。我们的目标价为5.40港元，对应6.0倍2020年核心市盈率以及1.1倍2020年市净率。

　　风险因素包括：聚焦长三角的风险；2）毛利率承压。