招银国际：禹洲集团给予优于大市评级 中期业绩符预期

　　招银国际发布研究报告称，禹洲集团（01628）上周四公布2021年中期业绩，收入及毛利率显着回升，净负债比率有所下降且流动性良好。结合当下行业背景，考虑到公司从未发行过商票，且非标融资占比极低，认为其中期业绩符合预期，业绩重回正轨，在公司回购债券予以支撑之下，市场态势有望持续转好，予“优于大市”评级。

　　招银国际主要观点如下：

　　中期业绩重回正轨，符合预期。

　　公司公布2021年中期业绩，收入为人民币120亿元，符合此前市场预期。2021年中期毛利率回升至22%，也符合管理层先前的指引。招银国际强调，禹洲对联合营项目的担保也下降到人民币63.4亿元，较高峰期2019年中期已经下降了一半以上，这体现出禹洲已经减少了对联营合营公司的超额担保，回到了正常的水平，越来越多地转向按权益比例担保，这将减少禹洲的表外担保敞口，实现了更好的债务管理。

　　三道红线解禁全面达标。

　　公司2021年中期的在手现金达人民币281亿元，而总负债由之前的人民币640亿大幅下降到人民币602亿，现金短债比稳定在约1.85倍（2020年：1.83倍），净资产负债率降低到80%左右，剔除预收款后的资产负债率为73.98%，下降幅度令人满意。公司在业绩直播中指出，预计2021年年底有望实现三条红线全面达标，从而进入绿档。

　　全年合约销售目标实现在望。

　　公司2021年首七个月合约销售金额达人民币623.65亿元，同比增长15.75%，实现销售目标（人民币1100亿元）约56.7%。管理层指出，2021年下半年可售资源达人民币1300亿元，对于实现全年销售目标充满信心。

　　在买地方面，今年22个城市新实行的集中拍地中，上半年第一轮拍地溢价率较高，很多地块的盈利能力较差，也引发近期部分地区的“退地”风波。而禹洲秉持着量入为出的谨慎原则，上半年仅花费了人民币22亿元的权益支出地价摘下4幅地块，对应约人民币111亿元的可售资源。该行指出，公司在大湾区的若干旧改项目也进展顺利，预计很快可以贡献额外货值，预计下半年的土拍市场中禹洲会斩获足够有质量和盈利空间的地块。

　　主动式债务管理，偿债压力小。

　　招银国际强调，尽管近期境内外债券市场波动较大，但禹洲于2021年上半年按期赎回到期的两笔美元债后，下半年没有任何境外偿债压力，境内公司债于8-9月到期的份额除了有人民币46.5亿元的额度可以借新还旧之外，公司亦表示做好了先以自有资金偿还的准备，以应对债券市场近期的波动。考虑到禹洲良好的流动性以及现金短债比，招银国际相信偿债压力不大。