滔搏(6110.HK)：聚焦数字化转型 门店网络优选优化

　　滔搏公布上半财年业绩表现，截至2020年8月31日止6个月，公司录得收入157.7亿元，同比减少7%；股东应占净利润13.09亿元，同比减少11%；每股盈利21.11分，中期股息每股普通股人民币12分，另派特别股息40分。

　　主要内容

　　疫情拖累上半财年业绩受到疫情的影响，公司2021/02财年上半年录得收入157.7亿元，同比减少7%，主要是疫情前期线下客流大幅减少所致，零售业务的收入也因此同比下滑11.5%；毛利率为41.6%，同比下跌2.1pct，主要是由于销售折扣优惠的增加；在有效的费用管控之下，销售费用率同比下降了1.2pct至26.7%，管理费用率也同比下降0.4pct至3.8%；股东应占净利润13.09亿元，同比减少11%。此外，公司分派特别股息40分，传递了公司的信心，也为股价提供了一定的支撑。

　　持续落实“优选+优化”的门店网络拓展在疫情的大环境下，公司依旧持续聚焦直营零售实体门店网络的优化和优选，并加快低产和亏损店铺的关闭工作。截至2020年8月31日，公司已有8156家直营门店，与2020年2月29日相比净减少239家，毛销售面积基本持平，与2019年8月31日同比净减少209家，但毛销售面积增长5.2%。从规模上看，150平方米及以上面积的店铺占比持续提升，从2020年2月29日的31.7%提升至32.9%，也体现了公司更看重门店的质量而非数量。

　　继续加快推进数字化转型公司继续加快推进数字化转型，并坚持在业务运营中推进和深化科技赋能举措。通过移动工具包赋能一线员工，帮助员工快速决策；在门店层面，系统性的捕捉与分析完整的消费者旅程；在采购方面，数字化的商品管理和采购体系协助自动建立精确到每个门店的订单。通过推进数字化转型，持续提高公司的运营效率。

　　百丽体育分派股份，高瓴将直接持股公司亦宣布，主要股东百丽体育将其78.4%的股份分派给最终实益股东，即Hillhouse HHBH、智者创业及SCBL。分派完成后，约44.5%的股份将派分予Hillhouse HHBH，约46.4%的股份将派分予智者创业，而余下约9.1%的股份将派分予SCBL。其中，Hillhouse HHBH背后的投资管理人是高瓴资本，分派也意味着高瓴将直接对滔搏持股。相信股份分派能使现有管理层更长远的持有公司，有利于公司的长期发展。

　　投资建议：疫情对上半财年的销售打击不小，但下半财年开始销售情况已经在加速。公司是运动鞋服行业的下游龙头，又与耐克、阿迪达斯两大巨头深度绑定，长期来看竞争优势不改。考虑到本财年上半年的销售受阻，我们调整未来三个财年的EPS至0.15/0.17/0.21元，给予公司2022/02财年22倍PE，目标价调整至12.6港元，较现价有22%的上升空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，消费需求复苏不及预期；门店拓展不及预期。

　　（文章来源：安信国际）