农夫山泉：「天然、健康」铸就水中之王 给予“持有”评级 目标价 50.0 港元

　　机构：国元证券

　　评级：持有

　　目标价：50.0 港元

　　投资要点

　　中国包装饮用水及饮料的龙头企业：公司 1996 年以包装水业务起家，已实现对中国十大优质水源地的战略布局， 据沙利文，2012-2019 年，公司市占率连续八年保持第一，零售额超过第二名企业 1.5 倍之多。同时，为增强市场竞争力及降低业绩波动风险，公司建立起包装饮用水和饮料的双引擎发展格局，实行多品牌战略，目前产品已覆盖包装饮用水、茶饮料、功能饮料及果汁饮料等类别。以 2019 年零售额计， 公司在茶饮料、功能饮料及果汁饮料的市场份额均居中国市场前三位。

　　健康化、去糖化、高端化是软饮消费的核心趋势： 伴随居民收入水平的提升和健康意识提高，更多消费者倾向于选择天然、健康、无糖、无添加饮料产品，以包装饮用水为代表的健康饮品增长快速，且量价仍具备提升空间，预期 2019-2024 年市场规模的 CAGR 达 10.8%至 3,371 亿元；而符合当下消费趋势的无糖茶、中高浓度/纯果汁、功能饮料也将保持高于各细分市场的增速，预期 CAGR 将分别为 22.9%、6.6%/9.8%、9.4%。

　　公司综合竞争实力筑壁垒：公司水源地优质、数量领先，能保障产品的稳定供应，并有助供应网络运营效率提升；善于使用差异化营销抢占消费者心智，品牌力位居榜首，且投入产出比优于同业竞争者；销售网络多元化发展，覆盖广泛且深度下沉，通过极具激励的渠道体系实现公司、经销商、销售终端的三方共赢；拥有极强的战略眼光，产品培育具备前瞻性，产品孵化能力强、成功率高、生命周期长。

　　首次覆盖给予“持有”评级，目标价 50.0 港元： 公司是行业龙头，盈利能力业内领先，我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别 0.46/0.57/0.69 元，给予 50.0 港元的目标价，对应 2021/2022 年 73/60 倍 PE， 较现价有 7.3%的涨幅空间，首次覆盖给予“持有”评级。