首席视野瑞信陶冬：W型复苏

　　凤凰网港股|美国WTI原油价格冲上了每桶82美元，上次见到这个价位是2014年的事情。欧洲天然气价格，从去年低位暴涨了八成。中国则因为缺煤，有超过20各省市出现突发性限电。能源问题举世瞩目，对经济、民生、市场都是巨大的不确定性。

　　在过去一年天然气、石油和煤炭的价格出现了连环飙升。这三种能源背后的供求关系各有各的逻辑，价格上涨幅度也不同，不过其核心特质是能源，彼此之间有替补性，因此价格上关联度颇高。

　　欧洲的天然气危机率先发生。天然气价格暴涨、库存见底已经令欧洲各国电价普遍翻倍。欧洲在减少碳排放上面一马领先，煤炭企业需要承担高昂的碳交易成本，德国又关闭了所有的核电站，各国寄希望于清洁能源，尤其是风力发电。然而风力发电受到风力周期的影响大，部分电力因为时间错位而沦为“垃圾电”。原本“削峰填谷”的煤电和核电却已经被自废武功了。

　　在中国，煤产能也受到碳中和的政策影响而大幅减少，但是生产复苏却来得迅猛，用电量大增。今年以来煤价暴涨，但是电费却因受到监管而无法上调，发电厂发电即亏本，于是大量出现了停机检修现象。“煤电价格倒挂”现象导致很多省市实施不同程度的限电措施，个别地区甚至出现工厂一个星期仅可以开工一天。中国政府最近提高了电价浮动上限，效果如何有待观察。美国德克萨斯州爆出大面积停电，那个的背后则和美国三大电网互不联网有关。

　　各地纷纷出现能源短缺，所制造出的初始压力讯号不同。欧洲各国电价普遍上升五成以上，物资供应开始短缺。中国的生产性经济活动受压，PMI跌倒荣枯线下方。美国则汽油价格大幅上扬，就业形势恶化。

　　这只是初期反应。能源问题从来都不是孤立现象，它对经济的乘数效应会逐渐展现出来。受到影响最大的，一定是价格，不仅是电价，而且是电价上升所带来成本压力和物价压力。部分政府将政策与核心通货膨胀挂钩，因此能源因素不包含在内，但是电价和汽油价格一动，势必带来轮番涨价，最终可能影响到货币政策的进程。电力短缺同时开始影响生产，并制造出新的产业链断裂，加上国际船运依然不畅，全世界的工业生产再遇逆流。

　　IMF警告，全球经济的增长今年可能弱过预期。我们是否会经历经济的二次衰退，甚至滞胀？笔者暂时看不到。2020年疫情衰退制造出一个巨大的底部，无论如何经济都会从此复苏的。尽管德尔塔病毒催生出二轮疫情，但是多数政府没有再次实施过激的社交距离限制，发达国家的消费活动已经明显改善，跨境人员交往也会逐步开放。

　　但是各主要经济体，分别面临一些罕见的经济难题。美国一方面就业复苏放缓，另一方面却在低端就业市场出现严重的劳工短缺，同时因为流动性过剩房价、租金暴涨。中国政府提高了煤电的上浮空间，但是煤价升幅大很多，煤电倒挂并未得到根本解决，限电限产有可能常态化。欧洲的天然气短缺更是无解，经济面临全方位的价格压力。基于此，美欧的货币政策转身估计会来得更快、更猛，而中国降准、降息的机会在下降。

　　这些都增加了经济复苏的难度，未来几季度各国GDP增长预计普遍不如预期，但是不至于令经济重回衰退。更可能的是，V型复苏的半腰上，出现另一个小v，构成W型复苏。

　　但是，人类使用廉价能源的时代，恐怕一去不复返了。

　　本文作者：瑞士信贷第一波士顿董事、亚洲区首席经济分析师 陶冬