首席视野开源证券赵伟：出口景气下，中游行业利润暂回升

　　凤凰网港股|报告要点

　　1、伴随需求回落，工企利润增速延续放缓

　　9月，需求拖累下，工企利润增速延续回落。9月，全国规模以上工企利润同比增长16.3%，两年复合增速13.2%，连续6个月回落，9月增速较4月高点已大幅回落9.4个百分点。进一步拆分利润来看，营业收入增速下降是拖累9月利润增速的主要原因；9月，营收两年复合增速10.1%，较上月下滑1个百分点；工企利润率6.6%，较2019年改善0.4个百分点，改善幅度较上月回落0.2个百分点。

　　各类型企业利润情况分化，国企利润增速下行，外资、私营企业利润增速回升。9月，国有、股份、外商、私营企业，利润两年复合增速分别为16.1%、11.3%、15.3%、14.3%。其中，国有企业利润增速回落，两年复合增速较8月回落10个百分点，而外资、私营企业利润增速分别较8月回升4.9、7.3个百分点。9月外资、私营企业利润增速回升，或与出口回升，带动相关需求有关。

　　2、 中游行业利润增速回升，或受益于出口景气

　　中游行业利润增速有所回升。分行业来看，9月中游行业利润两年复合增速为10.7%，较8月增速回升5.5个百分点，而上游、下游行业利润两年复合增速为37%、-5.3%，分别较8月增速下降5、1.8个百分点；利润增速回升下，中游行业在整体工企利润分配中占比由8月的28.3%，回升到34%；上游行业利润分配占比40.4%，较8月占比下行3.7个百分点；下游行业利润占比则延续下滑。

　　中游行业利润增速回升，或受出口推动。9月，计算机通信、专用设备、金属制品、船舶铁路、仪器仪表，利润两年复合增速30%、31.6%、18.3%、9.4%、25.6%，较8月分别提升20.2、18.1、6.6、9.8、18.4个百分点。中游行业利润增速回升，或受到出口景气的推动；9月计算机通信、机械设备、船舶、金属制品，出口两年复合增速分别为9.6%、24.4%、5.6%、9.6%，较8月提高0.4、6.8、11.2、0.4个百分点。

　　3、 工企营收增速下滑，已转入主动去库阶段

　　工企营收增速下滑，现金流压力边际略有所缓解。9月，工业企业营收同比增长11.3%，两年复合增速9.1%、较上月回落1个分点，PPI大幅上行背景下，营收走弱，或与需求下滑有关；企业现金流压力有所缓解，9月，企业应收账款同比增长11.5%，两年复合增速12.9%、较上月回落0.4个百分点，边际有所缓解。

　　工业企业库存回落，工业生产进入主动去库存阶段。9月，工业产成品库存同比增长13.7%，增速较上月回落0.5个百分点，为年内首次回落；剔除价格因素，实际库存增速3.0%、较上月回落1.7%。整体来看，营收增速下行、工业企业已进入主动去库阶段。库存回落下，9月库存周转天数17.3天，环比下降0.3天。

　　重申观点：随着地产和出口风险显露，四季度经济或继续回落。疫情反复扰动下，居民收入修复缓慢，拖累消费修复进度低于预期；财政后置，较难改变经济趋势。

　　风险提示：宏观经济或监管政策出现超预期变化。

　　本文作者：开源证券首席经济学家 赵伟