首席视野兴业证券王涵：LPR利率下调的三个看点

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　　2021年12月20日，央行下调1年期LPR利率5bp至3.8%，5年期以上LPR利率为4.65%，保持不变。本次降息我们认为有以下看点：

　　本次降息时间点：选择年前降息比年后降息可更快降低企业融资成本

　　1）考虑到企业贷款重定价，年前降息可使部分企业融资成本尽早下降。

　　2）2022年新增专项债提前批已于12月下达，下达时间略早于往年，此次降息也有与财政相配合之意。

　　本次降息方式：仅下调1年期LPR利率，反映“房住不炒”的政策导向

　　中央经济工作会议重申“房住不炒”，表明“稳”地产的基调并未发生变化。因此，短期内央行并不会下调与房贷利率挂钩的5年期LPR利率。

　　后续降息空间：MLF利率或跟随下调，2022年1季度或是窗口期

　　1）后续降息仍然可期：我们在《20211213-降息的四个条件与空间》中强调当前国内外宏观环境符合降息条件。根据历史经验而言，LPR利率下调后MLF利率大概率也会跟随下调。从处置存量债务的角度而言，2022年全社会付息率约有50-100个基点的下行空间。

　　2）降息观察窗口或在2022年1季度：2022年1季度的稳增长压力较大，同时考虑1季度是财政发力时间点，以及“财政政策和货币政策要协调联动”，明年1季度是观察降息的窗口期。

　　对资本市场的影响：

　　1）债市：由于LPR利率下调仅影响银行的资产端，并不影响银行的负债端，因此对引导货币市场间利率下行的作用较为有限。同时，叠加宽信用和稳增长的预期，降息后债市总体表现较为平稳。往后看，短期市场对于宽信用的预期边际加强，但中期货币宽松空间预期打开，利率债仍有长期配置价值。

　　2）股市：参考2014年和2018年中央经济工作会议强调“以经济建设为中心”之后，2015年和2019年的货币政策都维持宽松，并且表现出上涨行情。虽然近期股市表现受到长短期逻辑博弈的影响，但往后看，“稳增长”相关政策或延缓经济下行速度，货币政策大概率仍然维持宽松，股市仍有结构性机会。

　　风险提示：新冠病毒变异超预期，疫情对经济影响超预期风险。