天风证券：维持李宁买入评级 12月线下销售或将持续提速

　　天风证券发布研究报告称，维持李宁（02331）“买入”评级，继续看好在品牌向上带动下产品运营及扩张红利释放，预计12月李宁线下生意较11月继续提速，同店折扣及售罄持续向上，并领跑各类运动品牌表现喜人，预计2021/22年净利为38/49/62亿，PE为46/36/28x，建议积极关注。

　　天风证券主要观点如下：

　　该行预计12月李宁线下生意增速20%高段，较11月继续提速，同店折扣及售罄继续向上，继续领跑各类运动品牌表现喜人；预计线上增速优于线下，全盘表现可期，在疫情反复、消费疲软等不利因素下展现出较强成长韧性。

　　阿迪耐克疲软，新疆棉叠加供应链拖累双击，给国牌带来重要发展窗口期。

　　今年以来受上半年新疆棉、鸿星尔克等事件，国牌消费热情及购买力高涨，同期越南疫情较大影响耐克阿迪主要供应链，拖累存货供应。耐克预计全球损失约1.3亿件产量，及FY22Q3收入低单增长系越南疫情对产能持续影响；该期间国牌有效加大品牌产品渠道露出推出心智单品爆品，强化消费者认知，提升市占率及生意规模，中高端运动国货积极市场突破。

　　1990首月店效超预期，连同中国李宁赋能主品牌升量。

　　1990全球首店首月零售突破270万元超预期，稳态有望刷新国牌店效高度。1990经典标作为李宁高级运动时尚产品线，根植李宁品牌故事，融入高级运动时尚元素，结合原创性产品设计基因及顺应国潮趋势，体现出较高市场接受度。目前中高端商场对该系列商品高度关注，未来有利于争取到核心物业，系统提升渠道质量，反哺生意增长。

　　未来几年李宁在渠道数量质量、运营效率及商品品类等方面仍将全力提升。

　　明年大货、中国李宁、童装、1990均在净开店通道，且购物中心店占比增加；通过标准化订货及单店模型继续提升商品售罄，库存结构及门店运营效率；新拓极限系列、女子系列、户外系列及1990等产品线，提升生意规模增长。

　　投资建议：一方面，产品研发、设计及IP等系列化产品矩阵完善。?弜等核心科技已跻身国际一流，巩固专业运动品牌形象；设计深度融合中国文化与先锋艺术，与年轻群体互动制造话题性，城市限定及故事IP市场反响强烈；部分产品逐步享受一二级溢价体现品牌重塑成功。

　　另一方面，2019年以来渠道及商品改革持续深化，效率有望持续增长。1）渠道层面继续关闭亏损低效店，开设大店，流水带动有望加倍兑现；2）标准化单店及订货模型从直营门店逐步覆盖批发门店，精细化管理效果显现，提升店效人效坪效；3）SKU和库存管理、倍增款加单以及线上商品资源投入多维保障带动规模增长。

　　风险提示：原材料价格波动上升；国际品牌竞争力恢复冲击公司市场份额；新拓门店、产品线需求不及预期等风险。