券商聚焦招证上调新东方在线(01797)至“买入”评级 惟削目标价15%至6.2港元

　　招商证券(香港)发研报指，新东方发布22财年中期(截至2021年11月30日)盈利预警,预计净亏损将为8-9亿美元,相比21财年中期2.286亿美元的盈利有大幅下降。新东方退出K-9业务意味着业务布局收缩,而K-9业务分别占20/21财年集团总营收的50%和60%。考虑到新东方大量的线下学习中心布局,大量的租赁合约变更,以及教师裁员补偿等,此次亏损虽然较多,但相信已被预期。

　　另外,新东方在线亦公告其22财年中期非IRFS净亏损达4.1亿元人民币,相比21财年下半年6.61亿元人民币的净亏损有所改善。22财年中期收入达5.74亿元人民币,同比下滑15%,环比下滑23%。该行预期新东方在线22财年非IFRS净亏损将收窄,主要源于政策变化所导致的广告投放费用大幅减少,而广告投放是之前亏损的主要缘由。展望未来,新东方在线积极投资于其大学业务,K-12素质教育课程,以及智能硬件(2021年12月10日,新东方在线与天猫精灵合作,发布首款智能词典笔)。此外,新东方在线于2021年12月通过新品牌-“东方甄选”于抖音推出新的直播带货业务。

　　招证表示，该行将静待新东方或会于2月底公布的22财年中期业绩,届时其未受政策影响的业务板块的财务可见度将有所提升。该行认为,这些业务的财务状况将在未来1-2个季度中有所体现,因此该行认为新东方正在进入政策风险重整期的尾声。该行认为与同业相比,新东方将能够更好得适应新常态,维持买入评级和预测不变。对于新东方在线,该行将其22财年预测核心净亏损从8,000万元人民币调整为3.97亿元人民币,源于管理费用高于预期,但维持23财年预测核心净利润基本不变,将目标价从7.3港元下调至6.2港元,基于未来12个月6倍市销率不变,并从中性评级上调至买入评级.维持对教培行业的中性评级。

　　上行风险：1)高中业务政策面偏宽松；2)新业务进展喜人。

　　下行风险：1)高中业务剥离风险；2)新业务执行风险；3)即将公告的财报中对K-9/K-12业务调整的风险。