东吴证券：维持理想汽车-W买入评级 2022年销量有望持续提升

　　东吴发布研究报告称，维持理想汽车-W（02015）“买入”评级，随着新车不断上市，销量有望持续提升，2022-24年营收预测为576/1298/2215亿元（同比增113%/125%/71%）；归母净利润为3.6/33.7/99亿元，2023/24年同比增834%/194%，2022-24年对应PE为377/40/14倍。该行看好理想L9+ONE组合拳带来公司2022年销量高增长，后续多款新车有望带来2023-24年持续增长。

　　事件：2022Q1公司交付合计31716辆，实现车辆销售收入93.1亿元（同环比+68.7%/-10.3%），与季度交付涨幅基本相当；营业总收入95.6亿元（同环比+67.5%/-10%）；毛利率22.6%（同环比+5.3pct/0.2pct）；车辆销售毛利率22.4%（同环比5.5pct/0.1pct）；单车均价29.4万元（环比持平）。

　　东吴证券主要观点如下：

　　Q1业绩符合该行预期，毛利率持续提升。

　　费用投入增加，费用率保持稳定。2022Q1理想汽车研发费用/销售、一般及管理费用支出分别为13.7/12亿元，分别同比166.54%/135.29%，分别环比11.68%/6.19%，对应费用率分别14.33%/12.55%，分别同比-0.05pct/-1.71pct，分别环比2.75pct/1.91pct。理想汽车持续加大研发以及销售费用支出，加速核心电动智能化技术自研整合，保障自身核心竞争力领先；同时随销量提升，费用逐步摊销，费用率2020Q1以来整体呈现下降趋势盈利能力逐步提升。单车毛利逐步增加，2022Q1理想汽车单车毛利6.58万元，同环比分别41.39%/0.05%。2022Q1理想汽车实现归母净利润-0.11亿元，小幅亏损，单车亏损0.03万元，环比2021Q4下滑，主要系费用支出明显增加。

　　渠道门店不断开拓，随新车理想L9上市，2022年销量有望持续提升。

　　截至2022年4月30日，理想汽车拥有225家零售中心，覆盖全国106个城市，全国渠道销售网络迅速开拓。公司预计，2022Q2在疫情影响下，理想汽车将实现交付2.1-2.4万辆，收入总额61.6-70.4亿元。新车理想L9将于Q3上市，增程动力/智能座舱/智能驾驶全面升级，基于新一代增程平台，继续聚焦家庭用户群体，采用全新全自研增程电动系统、底盘控制系统和中央域控制器，自动驾驶全面升级，将实现全场景的巡航辅助驾驶功能，产品力领先。凭借理想L9卓越产品力，待行业芯片短缺等负面因素缓解后，未来公司销量有望持续提升。

　　风险提示：新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；软件OTA升级政策加严；新平台车型推进不及预期。