财华洞察|一季度斩获“开门红”！快手（01024.HK）的春天来了？

　　前言：

　　2022年5月25日星期三，受前日Q1业绩亮眼，以及董事长出席业绩发布会，终结“被抓”流言，稳住军心的利好刺激，快手（01024.HK）今日股价一度涨超6%，成为恒生科技指数中“最靓的仔”。

　　基于2022年Q1亏损收窄和今日股价收涨，不少投资者认为快手的春天来了，股价将长红，抓紧上车。

　　事实上，2022年Q1快手业绩表现并非无懈可击，即有亮点亦有不足，整体是可圈可点吧。

　　1.2022年“开门红”，是个好彩头

　　据财报显示，2022年一季度，快手营收同比增长23.8%至人民币210.7亿元（单位下同），净亏损62.54亿元，较去年同期净亏损577.5亿元，同比收窄89.2%；经调整净亏损额为37.22亿元，较去年同期经调整净亏损56.51亿元，同比收窄34%。

　　数据来源：公司财报，Wind，财华社编制

　　快手季度净亏损呈现高双位数收窄，很大程度上与自身核心营运数据恢复稳增长，以及费用管控持续改善有很大的关系。

　　数据来源：快手，公开资料整理，财华社编制

　　核心营运数据方面，2021年一季度快手平均日活跃用户为3.455亿，同比增长17%；平均月活跃用户5.979亿，同比增长15%；每位日活跃用户日均使用时长128.1分钟，同比增长29%；每位日活跃用户平均线上营销服务收入为32.9元，同比增长13.45%，电商交易总额为1,750.75亿元，同比增长47.7%。

　　图为：2022年一季度快手营运数据图源：公司财报

　　与去年同期相比，快手2022年一季度各项核心营运数据均持续不同程度提升，逐步回归往日稳增长态势。尤其是，每位日活跃用户日均使用时长和平均线上营销服务收入的大幅增长，都为快手实现亏损快速收窄，起到至关重要的作用。

　　某种层面上讲，快手正逐步走出去年互联网监管收紧，以及私域流量社交效应下行的影响。

　　不仅如此，快手一季度亏损收窄与费用管控也有很大关系。尤其是销售费用方面，降幅最大。

　　2022年一季度，快手销售费用为94.9亿元，同比下滑18.6%，环比下滑7.25%，销售费用占总收入比重为45%，同比下滑23.5个百分点。如下图所示，这是快手上市以来，首次出现季度销售费用低于百亿。这反映出快手在费用管控方面确实下足了功夫。

　　数据来源：Wind，公司财报，财华社编制

　　快手过去单季销售费用超百亿的水平，主要是管理层为了出海，加大了品牌营销力度，导致营销开支居高不下。同时，为了构建和完善生态系统和获取流量，过去快手在广告和推广的开支也是非常巨大的。

　　现如今，快手销售费用能在业绩稳增长之下，还能实现同比下降，很大程度上是，快手海外步伐放缓，减少了海外营销开支和维护用户成本开支有关。

　　诚然，快手2022年一季度拥有不错的成绩，是依托优化内部管理和生态取得的积极结果。

　　但是，仍有部分投资者不买账，认为快手亏损收窄，说白了不就还是亏损，有何卵用，看看上市以来的股价跌幅。

　　实际上，快手不管跟自己往季比较，还是与目前已盈利的互联网巨头2022年一季度表现综合比较，快手一季度表现真的不赖，确实比过去一年的快手，有了不错提升。

　　腾讯（00700.HK）、网易（NTES.US）（09999.HK）等国内互联网巨头，2022年一季度运营数据、业绩均出现承压或不及市场预期的情况；此外，“海外的月亮也不圆”，以Meta（FB.US）、谷歌、亚马逊（AMZN.US）、奈飞（NFLX.US）、Snap（SNAP.US）等在内知名社交和互联网科技公司，2022年一季度业绩“略显失望”表现和“谨慎”业绩指引，引发市场对科技股后续业绩稳定性，产生较大担忧。

　　2.业绩改善背后：生态闭环初见成效

　　从业务生态结构来看，快手一季度回暖，与全面聚焦电商和广告有很大联系。

　　遭遇2020年千亿元巨亏之后，快手从2021年开始，将业务重心放在了电商和广告两大业务身上。尤其是起步较晚的广告业务，例如对广告主扩增、精准广告投放的投入及运营方面，明显力度比前两年要大。

　　快手2017年广告（线上营销）业务刚推出，收入仅不到4亿，占总营收4.7%；到了2020年，广告为公司带来219亿营收，占总营收37%；2021年快手广告收入426.65亿元，同比增长95.2%，占总营收的52.6%，首度超过直播业务，取代直播业务成为第一核心业务。

　　到了2022年，快手抓住春节及冬奥会带来流量拓展机遇，进一步强化内容生态布局，同时快手选择全面聚焦电商和广告业务。尤其是电商领域，为快手创造了更大的商业化良机。

　　2022年初，为了向盈利冲刺，快手选择了“单飞”，与外链接合作“脱钩”，告别与第三方电商平台做“嫁衣”模式，最终实现自身闭环电商生态建设，促使更多品牌商家入驻，推动广告业务增长。

　　2022年第一季度，快手的电商交易总额同比增长47.7%至1,751亿元。其中，99%以上来自快手的闭环电商快手小店。

　　据快手管理层表示，2022年第一季度，快手电商商家贡献的在线营销服务收入保持健康增长态势，进一步增强了公司在线营销业务的韧性。快手还表示，月活跃商家数量在2022年第一季度实现同比双位数百分点的增长。

　　3.业绩开门红，并不代表股价已触底

　　基于一季度快手核心营运数据和净亏损都能不断改善，以及今日股价以5.37%涨幅领跑整个恒生科技指数，有投资者认为，快手股价已经迎来筑底阶段，未来股价将迎来长红。

　　快手一季度表现好于预期是不争的事实。

　　但是，短周期开门红，并不能代表快手已经渡过了最艰难的时期，将迎来触底大反弹的时刻。更不能像其他投资者所说那样，股价将迎来长红。

　　纵观全球股市牛股的表现，没有哪家企业股票价格是一步涨到位的。大部分牛股的股价都是以业绩基础，通过不断兑现市场预期，促进业绩与股价戴维斯双击，进而走出牛股行情。

　　当前，快手一季度业绩仍存在不足的地方，想走出牛股一样“长红”的走势仍存在诸多挑战。

　　例如，2022年年初至今，复杂多变的疫情管控，给全国电商供应链带来了不小压力。别看今年一季度快手电商业务增长迅猛，跟没受疫情影响一样。

　　实际上，快手电商业务供应链在一季度是受到不小影响的。快手首席执行官程一笑曾表示，快手超一半的商家处于疫情管控地区。

　　按照当期全国各地疫情防控来看，部分地区仍存在疫情管控阶段，这或多或少会影响到电商二季度业绩表现。

　　另外，相较于不断收窄净亏损，快手营收增速是趋于放缓的，这未免让部分投资者对其未来增长产生一定担忧。

　　除此之外，当前快手广告业务能保持如此之快增长，很大程度与公司广告业务过去仍处于发展初期，市场份额还比较小的原因。但是，当期互联网营销广告行业来看，行业增速是趋于放缓且竞争是比较激烈的，二级市场广告板块估值不断往下掉，都在预示着当下广告板块低迷的投资情绪。

　　特别是，在全球科技股面临巨大下行压力的大背景之下，快手想独善其身，不受外界环境影响的可能性会很小。

　　广告和科技公司估值承压下行，或多或少会抑制快手的股票估值的反弹。但是，如果快手股票估值与其他科技股或竞争对手在同一水平线上，业绩趋于向好的快手，投资安全边际或会高于他们。

　　据富途数据显示，截至发稿前，共有6家券商给予了快手2022年一季度业绩表现进行了点评。其中，部分券商对当期竞争环境及经济不明朗的考虑，下调了快手的全年业绩预期。

　　5月25日，光大证券(601788)发布研究报告称，考虑疫情反复下，电商物流受限、宏观经济增长较承压，广告、电商将受到负面影响，下调快手2022-24年营收预测分别至947/1,153/1,348亿元，与上次分别-5%/-5%/-6%；考虑公司营收增速放缓，广告行业估值承压，下调目标价至83.2港币。