中金：维持中国利郎跑赢行业评级 目标价4.85港元

　　中金发布研究报告称，维持中国利郎（01234）“跑赢行业”评级，目标价4.85港元。公司计划2023年净开店100家，分别优化整改400、100家主系列和轻商务门店，增加省会和地级市优质购物中心的店铺；线上渠道持续提升新品占比，多元化平台布局（如抖音）。此外，随着市场恢复预计下半年或将举办时尚大秀。管理层预计2023年总零售金额增长10%以上。

　　事件：公司公布2022年全年业绩：收入30.86亿元，同比-8.7%；归母净利润4.48亿元，同比-4.3%，低于该行预期。其中，2H22公司收入16.88亿元，同比-16.6%；归母净利润1.91亿元，同比-2.9%。

　　中金主要观点如下：

　　轻商务系列均价提升，渠道结构优化调整。

　　2022年主系列零售额和收入分别同比-6.8%、-7.5%，轻商务系列零售额和收入分别同比-16%、-14.2%，其中轻商务系列零售单价随产品设计优化而提升15-20%。渠道方面，截至2022年底，利郎品牌同比净减少89家至2，644家门店，其中主系列门店2，393家、轻商务系列门店251家。受疫情影响，年内公司关闭低效店铺，零售门店总面积同比-0.1%至40.4万平方米。

　　受益于存货拨备回拨、产品结构优化，毛利率同比大幅提升。

　　2022年毛利率同比+4.15ppt至46.02%，主要系2021年计提存货拨备1.2亿元，而2022年存货拨备回拨0.22亿元，扣除存货拨备及返利影响，毛利率同比+1.2ppt至45.5%。2022年销售、管理费用率同比+2.12、+0.73ppt至25.65%、5.80%，销售费用率增加主要因加大了广告及装修投入。总体而言，2022年公司净利率同比+0.67ppt至14.52%。

　　转代销后存货周转自然放缓，持续高分红，股息率达到8%。

　　2022年公司存货同比-0.96%至8.85亿元，周转天数同比+50天至195天，主要因2021年40%店铺由分销转为代销后库存均从加盟商进入公司体内，而2021年销售成本高企下周转天数基数较低。此外，2022年全年公司共派发股息32港仙，对应派息率、股息率约53%、8.0%，维持较高分红比例。

　　风险提示：线上及轻商务业务发展不及预期、存货跌价风险。