交银国际：维持蔚来-SW中性评级 目标价下调至66.6港元

　　交银国际发布研究报告称，维持蔚来-SW（09866）“中性”评级，并根据2023年企业价值/销售额的1.5倍（前为2倍），将目标价由83.1港元下调至66.6港元。公司尚未披露2024年的任何新车型时间表，尤其是其大众市场品牌的时间表。鉴于目前激烈的竞争，该行对蔚来大众市场品牌前景持保守态度，同时也看到在高端市场的扩张存在困难。

　　报告中称，蔚来汽车公布4月份交付量为6600辆（环比下降36%，低于该行预估的1万辆），该行预计2/3季度的交付量仍将面临压力。由于EC7/改款ET7的交付分别于4月底/5月中旬开始，因此5月和6月的交付量可能会录得小幅环比改善。然而，该行预计2/3季度月度交付将保持在1万辆以下，原因是目前在手订单疲软，以及来自同行更多新的高端新能源车型的激烈竞争。蔚来汽车将于5月24日公布新款ES6（曾经是驱动销量的主要车型）的建议零售价，并于次日开始交付。新款ES6基于NT2.0，具有更大的空间和先进的ADAS，但由于缺乏差异化，该行仍然预计销售增长有限。

　　该行预计，蔚来汽车的毛利率将在23年上半年面临压力，原因是1）促销和补贴以减少旧车型的库存；2）ET5销量比例较高，拖地利润率；3）上半年车型改款的过渡较慢，大多数改款车型将在2-3季度才开始交付。该行预计，鉴于订单疲软和市场竞争激烈，利润率压力将延续到下半年。此外，该行预计蔚来汽车在23财年可能仍需要在研发/销售上花费243亿元人民币（高于此前估计的220亿元），以支持其电池交换站的发展并保持高质量的客户服务，这将进一步拖累利润率。