保费数据靓丽寿险需求增长 概念股引关注

　　保费数据靓丽寿险需求增长 概念股引关注天茂集团(000627) :业务结构调整持续 定增提升资金实力中国平安(601318) :业绩表现符合预期 新业务价值强劲增长35.5%中国人寿(601628) :投资改善利润大增 保险结构逐步优化新华保险(601336) :顺势而为谋转型 回归保障重价值

　　保费数据靓丽寿险需求增长 概念股引关注

　　今年前10个月,中国人寿、中国平安、中国太保(601601) 、新华保险原保费收入合计为1.33万亿元,同比增长21.37%。人口老龄化加深和医疗费用的上涨,导致寿险需求不断扩大,同时居民收入提升和保障意识增强使得保险需求得以实现。过去五年,寿险业保费收入年均增速达到21.6%,健康险保费收入年均增速更是达到47.1%。截至目前13：30分，板块涨幅3.58%。个股表现如下：

　　消息面上，11月，对于保险企业来说，可谓掀起了一场新的战役。作为传统的“开门红”月份，不少保险企业近期都通过公开渠道公布了自己的“主打产品”。目前，平安人寿、中国人寿、太平人寿、太保寿险等险企的2018年“开门红”主推产品已经上市。

　　保费数据靓丽寿险需求增长 概念股引关注天茂集团:业务结构调整持续 定增提升资金实力中国平安:业绩表现符合预期 新业务价值强劲增长35.5%中国人寿:投资改善利润大增 保险结构逐步优化新华保险:顺势而为谋转型 回归保障重价值

　　天茂集团:业务结构调整持续 定增提升资金实力

　　天茂集团 000627

　　研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀,贺明之 撰写日期：2017-11-01

　　事件:根据三季报,天茂集团前三季度实现归母净利润8 亿元,同比减少0.5%,前三季度公司控股子公司国华人寿业务结构调整是公司归母净利润微降的主要原因。我们认为公司2017 年前三季度核心边际变化包括:(1)投资收益同比增速超100%,总投资收益率高于同业,投资端优势明显;(2)定增获得证监会核准批文,国华人寿资金实力进一步提升;(3)产品结构逐步调整,2017 年前8 月保户投资款新增交费占比由去年同期的33%减少至6%。

　　国华人寿为公司业务核心。天茂集团持有国华人寿股51%的股权,公司自2016 年3 月16 日起将国华人寿纳入合并报表。根据天茂集团中报披露数据,天茂集团作为投资控股型公司,通过子公司从事保险、医药、化工业务,其中控股子公司国华人寿的保险业务收入在公司主营业务收入中的占比达到99%以上,为公司核心业务。

　　定增获得批文,资金实力提升。2016 年7 月25 日公司发布定增方案,拟募集资金不超过48.45 亿元,扣除发行费用后将全部用来对国华人寿进行增资,2017 年9 月21 日天茂集团定增方案获得证监会核准批文,公司非公开发行将不超过7 亿股,发行底价不低于6.92 元/股,定增过后国华人寿资金实力将进一步提升。

　　投资收益大增,注重固收资产配置。

　　(1)投资收益率高于同业。2017 年前三季度公司实现投资收益19 亿元,同比增速100%左右,上半年公司年化总投资收益达到7%,高于同期上市险企总投资收益率(平安4.9%/新华4.9%/国寿4.62%/太保4.7%),公司投资端业绩突出,带动整体价值提升。

　　(2)注重固收与另类资产配置。2017 年上半年国华人寿注重配置银行存款等固收类资产,同时加大对高信用等级的信托产品、债权投资计划等非标资产的配置。截至上半年末,国华人寿银行存款资产占比达到8%,较之2016 年末提升3 个百分点,同时信托计划资产占比达到23%,较之2016 年末大幅提升12 个百分点,此外股票和基金投资占比维持在16%左右水平。预计2017 年利率上行以及市场回暖或将带动公司总投资收益率进一步提升,达到7.2%左右水平。

　　产品结构逐步调整,负债久期持续改善。2017 年1-8 月国华人寿实现总规模保费397亿元(YoY+6%),其中原保险保费379 亿元,同比大增95%,占比也由去年同期的58%提升至95%,与此同时保户投资款新增交费同比大幅减少79%,占比则由去年同期的33%减少至6%,在“保险姓保”背景下,公司产品结构逐步调整。而从中报数据来看,公司长期储蓄及风险保障型业务规模保费占比已在70%以上,国华人寿负债久期持续改善,预计全年公司长期保障型产品占比将进一步增加,推动产品价值不断提升。

　　投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价11 元。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为0.41 元、0.47 元、0.55 元。

　　保费数据靓丽寿险需求增长 概念股引关注天茂集团:业务结构调整持续 定增提升资金实力中国平安:业绩表现符合预期 新业务价值强劲增长35.5%中国人寿:投资改善利润大增 保险结构逐步优化新华保险:顺势而为谋转型 回归保障重价值

　　中国平安:业绩表现符合预期 新业务价值强劲增长35.5%

　　中国平安 601318

　　研究机构：中国银河(601881)证券 分析师：武平平 撰写日期：2017-11-01

　　1)业绩表现符合预期,归母净利增长17.4%。

　　2017年前三季度公司共计实现营业收入6630.06亿元,同比增长21.4%;归属于母公司股东净利润663.18亿元,同比增长17.4%,剔除2016H1普惠重组利润94.97亿元影响,同比增长41.1%;基本EPS3.72元,同比增长17.4%;非年化ROE达到15.7%,与去年同期持平;归母净资产达4482.8亿元,较年初增长16.9%,业绩表现持续靓丽。

　　2)寿险业务量价齐升,NBV规模已超2016年全年。

　　2017年前三季度公司寿险及健康险业务共实现规模保费3819.94亿元,同比增长29.2%;新业务价值537.38亿元,同比增长35.5%,规模已超2016年全年规模。新业务价值的强劲增长得益于人力和产能持续提升。个险代理人规模达143.4万,同比增长27.9%;人均每月首年规模保费9702元,同比增长9.9%。代理人规模、产能的双驱动带动新业务价值持续高增长。公司坚持“价值经营”理念,10月份已上市一批符合监管要求的升级产品,第四季度将做好新旧产品切换,重点推动长期保障型产品,保证内含价值及规模稳健增长。

　　3)产险业务保费收入同比增长23.6%,综合成本率96.1%。

　　2017年前三季度公司产险业务共实现保费收入1575.07亿元,同比增长23.6%,综合成本率96.1%,总体保持优良。产品结构有所变化,各个系列险种发展存在差异。平安车险实现保费收入1224.18亿元,同比增长16.1%,营收贡献下降5个百分点;非机动车辆保险实现保费收入302.85亿元,同比上升66.4%,营收贡献提升4.94个百分点。平安产险首推“510城市极速现场查勘”,5月上线,85%现场案件可以实现10分钟极速处理,加大提升客户满意度。

　　4)加大固收类产品配置,投资收益率稳步提升。

　　2017年前三季度公司投资资产规模2.3万亿元,较年初增长16.9%。公司年化净投资收益率5.5%,年化总投资收益率5.4%。2017年前三季度公司持续坚持价值投资,加大力度配置国债等优质固收品种,把握权益市场波动机会开展权益资产投资,分散投资组合风险,实现投资收益稳步增长。

　　5)积极拥抱金融科技,建立科技驱动发展业务模式。

　　公司是国内最早拥抱Fintech的公司,建立科技驱动发展业务模式,打造“开放平台+开放市场”,孵化了陆金所、平安好医生、金融壹账通等金融科技平台。公司坚持科技驱动业务发展,持续加大对创新科技的研发与投入,第三季度专利申请2165项,新增707项,主要集中在大数据、人工智能、云等领域,其中人工智能技术已在人脸识别、声纹识别等方面得到显着应用。

　　公司致力于成为国际领先的个人金融服务提供商,积极拥抱金融科技,以科技引领业务变革,业务品质良好,业绩靓丽,价值强劲增长。我们持续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2017/2018年EPS为4.09/5.11元。

　　保费数据靓丽寿险需求增长 概念股引关注天茂集团:业务结构调整持续 定增提升资金实力中国平安:业绩表现符合预期 新业务价值强劲增长35.5%中国人寿:投资改善利润大增 保险结构逐步优化新华保险:顺势而为谋转型 回归保障重价值

　　中国人寿:投资改善利润大增 保险结构逐步优化

　　中国人寿 601628

　　研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀,贺明之 撰写日期：2017-11-01

　　事件:根据三季报,中国人寿2017年前三季度实现归属于母公司的净利润268亿元(YoY+98%),前三季度投资收益及公允价值变动收益提升是归母净利润大增的主要原因。

　　我们认为公司2017年前三季度核心边际变化包括:(1)归母净利润同比增速98%,超出市场预期;(2)公允价值变动损益达到45亿元(去年同期-14亿元)带动总投资收益率提升,其他综合收益亏损大幅减少,投资端可以持续改善;(3)个险营销员人数较之2016年末提升9%,个险渠道季均有效人力较之2016年底增长37%,营销员渠道优势明显,长期来看134号文影响将低于预期。

　　公允价值变动收益提升总投资收益率。2017年前三季度公司投资资产达到近2.6万亿,同比提升5%,实现投资收益993亿元,同比提升17%,公允价值变动损益达到45亿元(去年同期为-14亿元),推动总投资收益率达到5.12%(上半年4.61%,YoY+0.65pt),投资端实现大幅改善,推动公司归母净利润大幅提升。此外其他综合收益虽然仍在亏损(-7.6亿元,去年同期-149亿元),但与去年同期相比较亏损已大幅减少,因此我们认为投资端可以持续改善。

　　预计2017年利率温和上行有助于公司全年净投资收益率稳定在4.9%(前三季度为4.99%)左右,而股票市场的同比改善有利于总投资收益率维持在5.1%左右。

　　保险产品聚焦期缴,业务结构持续优化。2017年前三季度公司保费收入4500亿元,同比增速达到19%,保费规模超过2016年全年,市场份额行业第一。我们认为公司保费提升的主要原因一是产品期限不断拉长,推动业务可持续发展,二是个险渠道季均有效人力较2016年底增长37%,营销员质量不断增强。

　　(1)聚焦期缴拉长期限,推动可持续发展。2017年前三季度公司首年期交保费达到1020亿元,同比增速达到19%,在长险首年保费中的占比达到61%(同比提升7个百分点),其中十年及以上首年期交保费574亿元,同比增长24%,在首年期交保费中的占比达到56%(同比提升2个百分点),与此同时续期保费达到2457亿元,同比增长32%,公司在业务增长的同时改善产品结构,建立起“期缴带动新单、续期带动总保费”的持续发展模式,我们认为公司业务结构改善进程尚需时日,业务经营可持续性将稳步增强。

　　(2)营销员提质扩量,134号文影响低于预期。截至2017年前三季度公司个险营销员人数达到163万人,较之2016年末提升9%,同时个险渠道季均有效人力较之2016年底增长37%,根据2017年中报披露数据,在营销员提质扩量的推动下上半年个险保费同比增长28%,个险新业务价值同比增长29%,从渠道角度来看,对内含价值贡献较大的个险渠道优势明显,而保监会134号文主要针对中小型险企,对于营销员占优的公司影响相对较小,我们预计134号文短期将对公司业务带来一定冲击,长期来看影响不大。同时预计全年公司营销员人数同比增速将在10%左右,个险保费增速30%左右,从而带动新业务价值同比增长30%左右。

　　准备金计提拐点或将出现在四季度。2017年前三季度公司补提寿险责任准备金148亿元,补提长期健康险责任准备金29亿元,合计减少前三季度税前净利润177亿元,预计中债国债十年期到期收益率750日移动平均将在2017年四季度迎来3.11%左右的拐点,寿险利润未来将逐步释放。

　　投资建议:买入-A投资评级,预计中国人寿2017-2019年归母净利润同比增速达到48%、24%、22%,EPS分别为1元、1.24元、1.51元,6个月目标价为34元。

　　保费数据靓丽寿险需求增长 概念股引关注天茂集团:业务结构调整持续 定增提升资金实力中国平安:业绩表现符合预期 新业务价值强劲增长35.5%中国人寿:投资改善利润大增 保险结构逐步优化新华保险:顺势而为谋转型 回归保障重价值

　　新华保险:顺势而为谋转型 回归保障重价值

　　新华保险 601336

　　研究机构：广发证券(000776) 分析师：陈福,文京雄 撰写日期：2017-11-15

　　坚定转型成果显着,打造价值增长新引擎。

　　根据公司公开日材料,2016-2017是新华战略转型期,对险种结构、期限、渠道结构进行了全面优化。公司前三季度归母净利润50.42亿元,同比增长5.3%。2017年上半年,健康险保费166亿元,同比增长43.9%;

　　期交业务保费同比增加了22.6%,趸交保费则迅速减少了88.9%,十年期交保费规模创下新高,同比增加了41.0%,占到了首年保费的56.7%。渠道结构上,大幅压缩银保渠道,银保渠道保费占个险总保费的比值下降至仅为19.52%。保险代理人建设上,聚焦“三高”,打造高举绩效,高产能,高留存率的销售队伍,2017年上半年人均产能达到7032元,较2016年底的5798元大幅增长。业务品质也逐渐改善,续保率趋势化提升,退保率趋降低。转型以来,价值明显提升,2017年上半年新业务价值同比去年增长28.8%,内含价值较2016年年末增长9.8%。

　　保费增速的掣肘逐渐消除,较快且高质增长值得期待。

　　2018年起是新华的收获期与重要发展期,将形成续期拉动发展的模式,着重发展长期期交业务,加大业务结构调整。同时,我们判断新华保险的代理人规模将提速,从而带动价值增速。2017年上半年,新华代理人增长2%,远低于上市同行,原因既有转型的阵痛,也有财务预算的掣肘,但随着转型基本完成、制约因素消除,较快且高质的发展值得期待。

　　资产配置优化,投资收益率稳定。

　　新华保险注重资产配置多元化,收缩定期存款投资,转向债券型、股权型投资,其中非标资产配置提升到了投资总额的33.7%,有利于稳定收益。2017年上半年投资收益率4.9%,高于国寿和太保,与平安持平。

　　市场多方利好,助力新华长远发展。

　　1)监管趋严与消费升级共振,我国保险行业从偏理财迈向偏保障新阶段; 2)利率上行且维持相对高位,坐实内含价值假设基础,同时迎来准备金折现率拐点,会计利润进入释放期;3)偿二代政策的实施利好以保障型业务为主的大型险企,偿付能力不断提升。

　　估值投资建议:买入评级。

　　新华保险成功转型后将步入发展新阶段,我们看好公司在保费增速掣肘逐渐消失后的价值增长表现,预计2017-2019年的内含价值增速为17%、18%和16%,对应P/EV 倍数分别为1.39、1.18和1.02;预计17、18年公司EPS1.89、2.28元,维持买入评级。

　　风险提示。

　　利率市场波动超出预期,新华保险转型未达到预期。