三聚环保：在手订单饱满保驾业绩积极增长 布局生物质规模化领域

　　事件：近期，三聚环保(300072)公司发布一季报，报告显示：公司一季度实现收入55.22亿，同比增长218.20%;实现归母净利润为4.37亿，同比增长115.26%。同时，公司以自有资金0.3亿元投资设立全资子公司海南三聚，经营范围为生物质资源的综合循环利用。

　　点评：

　　1、Q1业绩高增速释放积极信号，在手订单饱满为全年保驾护航。

　　1)2017Q1公司收入和净利润均大幅增长，分业务板块来看，能源净化剂种销售业务保持稳定增长，收入为4.28亿，同比增长35.89%;能源净化改造业务维持较高增速，实现收入14.76亿，同比增长67.30%;能源增值服务增速最快，实现收入36.17亿，同比增长258.68%，由于增值服务盈利能力相对较弱，拖累公司毛利率和净利率表现，分别同比下降10.73和2.99个百分点。

　　2)从2011-2016年Q1净利润占比全年业绩来看，最高占比为12.55%，因此仅从Q1判断，对全年业绩的指导意义有限。根据公司公告，截至Q1末，公司在手未执行订单金额合计119.36亿元，在手订单饱满+Q1业绩高增速释放积极信号，全年业绩存在超预期可能。

　　2、费用控制能力良好，现金流、应收账款状况改善。

　　1)Q1公司三项费用加总为2.75亿，占比营收为4.98%，同比下降4.77个百分点(去年同期为9.75%)，在收入规模快速扩张的同时，显示出公司良好的费用管控能力。三项费用中，只有财务费用受到保理、债务融资利息支出影响增幅较快(同比增长102.01%)，销售费用和管理费用小幅上涨，增幅分别为35.55%和28.75%。

　　2)此前公司一直被市场所担心的应收账款和经营性现金流问题在Q1报表中显著改善。应收款项方面，Q1应收账款和其他应收款加总后占比营收为131.59%，同比大幅下降141.27个百分点(去年同期为272.86%);经营性现金流方面，Q1为-8.83亿，虽然现金流仍未转正，但是相比去年同期已经回升了2.73亿(去年同期为-11.57亿)。公司应收账款和经营性现金流状况好转的原因主要来自于：1)公司在业务规模快速扩张同时重视回款质量;2)部分已完成的能源净化改造服务项目回款增加。

　　3、海南成立子公司布局生物质规模化业务领域，打造成为新的业绩增长点可期。

　　我们在年报点评中已经强调，公司自2016年以来深刻布局生物质规模化利用领域，但是考虑到农产品行业(公司布局生物质规模化利用主要用于生产炭基复合肥)对公司来说属于陌生领域且行业估值中枢相比节能板块不具备明显优势，因此市场对于公司此举未能充分理解。我们分析认为，生物质规模化利用是公司管理层深思熟虑后做出的重要战略布局：

　　1)政策上，响应国家号召、顺应政策方向，快速推进生物质业务同时充分获益精准扶贫的优惠政策;

　　2)技术上，与南京林业大学张齐生院士团队签署战略合作框架协议，加速实现研究成果产业化;

　　3)渠道上，与北大荒成立合资公司，从生物质收储到炭基肥销售全产品链覆盖;

　　4)项目上，根据年报内容披露，公司2017年计划建成20套5万吨秸秆炭化和炭基肥生产基地，炭基肥产能达到100万吨，目前，天时地利人和，公司未来将生物质规模化利用业务打造为又一业绩增长点可期。

　　根据赢家江恩星级评定模型：300072股票分析综合评论：三聚环保300072当前趋势运行在生命线以下弱势休息区域，中期资金筹码占流通盘53.73%，主力控盘度较高大方向依然乐观。通过江恩价格工具分析，该股短期支撑是40.09元，阻力是45.1元;通过江恩时间工具分析，该股短期时间窗为 2017-04-06号和2017-04-27号，中期时间窗2017-05-18号和2017-06-21号 ，结合持仓成本做好计划。