光明乳业：助力明星产品继续高增长 买入评级

光明乳业：助力明星产品继续高增长 买入评级 2014-09-25 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：苏青青 王园园 ■上半年主打产品依旧维持较快增长，莫斯利安表现继续抢眼：从上半年来看，莫斯利安继续翻倍增长，其次优倍（40%）和畅优，AB100和优+约25%增长，“五朵金花”总体录得60%左右增长；上半年莫斯利安销售分地区来看，上海地区保持在40%以上，安徽地区翻一番，江苏浙江安徽加起来大概是60%～70%增速，未来还会继续以莫斯利安为重点品类，生产基地主要在华东，在天津、德州也都建有生产线，公司认为专注于一个主打产品有利于增强竞争优势和生存能力。 ■2014年定位于“渠道年”，重视渠道和市场建设，和渠道共成长： 公司认为目前阶段渠道和市场是重点，在挑选渠道商的时候更加重视实际拓展效果，不盲目选择虚大的，注重精选动力足够的刚起步或者小的经销商，同时对经销商实行末位淘汰，促进竞争，并根据地区的成熟度给予一定的扶持政策，将渠道的市场拓展动力与光明的利益捆绑起来，不但落实对经销商的价差扶持，更重视销量增长给经销商带来的好处。 ■年初储备较多原料基粉导致库存快速提升：2013年奶源紧缺，奶价上升，以防重现奶源货缺价涨的局面，公司今年年初预算中较大幅度地增加高价基粉储备，导致当前库存较高，这也是今年整个乳制品行业或多或少都面临的暂时性问题；公司已制订了下半年去库存计划，预计到明年一季度会趋于正常。 ■盈利预测、估值和投资建议：预计2014-2016年收入YOY分别为19.9%、19.5%、18.3%；净利润增速分别为45.6%、43.9%和30.4%，EPS分别为0.48元、0.69元和0.91元，目标价20元，对应29X15PE，维持买入-A评级。 ■风险提示：新品推广和省外市场拓展低于预期、竞品压力较大。