沙隆达A：与ADAMA的合作提升成长性和估值 买入评级

沙隆达A：与ADAMA的合作提升成长性和估值 买入评级

2014-10-08 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：王席鑫 孙琦祥 袁善宸

■事件一：沙隆达公司发布公告称根据中农化战略安排，为尽快发挥公司与ADAMA的协同效应，双方拟在农药生产、分销、市场和技术等方面展开合作。具体为ADAMA将视沙隆达为首选合作伙伴，增加沙隆达产品分销量；双方探讨在中国成立销售平台；加强技术合作降低沙隆达生产成本等。

■事件二：AgroPages网站显示ADAMA意向收购中国化工农化总公司在华业务，将以大约3.24亿美元的现金，以及约3亿美元的假定净债务收购江苏安邦，江苏麦道农化，江苏淮北化工（合称淮安Hub），以及荆州沙隆达控股100%股份。此次交易预计将于2015年上半年完成。

■整合持续推动，进展快于市场预期：经过此前B股要约收购、沙隆达集团改制、中介机构尽职调查、中农化将沙隆达控股100%股权注入其香港子公司中农化国际等多项准备工作，公司与ADAMA的整合持续推动，此次公告则意味着双方合作正式展开，进度快于市场预期。而未来一旦ADAMA完成对中农化下属几公司收购后将成为沙隆达的控股方，两公司的合作将会更加合理和顺畅。

■两公司业务互补性强，预计沙隆达将承接ADAMA部分定制业务：ADAMA拥有强大的产品库，在营运产品有120多个有效成分、500多个制剂，作为全球最大仿制药企业、农药专利到期高峰到来将带来更多储备产品，公司需要外包合作伙伴，而沙隆达的优势在于产品线丰富（具备草甘膦、吡啶、百草枯、乙酰甲胺磷、2,4D、敌敌畏、敌百虫等多种农药产品生产能力），产业化能力强，未来将承接ADAMA部分定制业务。

■价值显著低估，与ADAMA的合作将提升成长性与估值，维持买入-A评级和20元目标价：过去一年半以来我们持续推荐沙隆达，公司业绩不断兑现，与ADAMA的合作和股权落地验证我们此前判断，盈利方面，我们预计公司14-16年EPS分别为1.00、1.31和1.62元。目前农药原药公司估值多数在15倍以上（农药定制企业估值在20倍以上），沙隆达PE为14倍被严重低估。ADMA收入约为30亿美元，双方合作将显著提升公司成长性，我们认为公司业绩高增长、未来估值有弹性，维持买入-A评级，目标价格20元，对应14年PE为20倍。

■风险提示：合作进展低于预期的风险、农药需求下滑的风险等