月初资金面宽松 享受当前“美好时光”

　　跨过半年时点，资金面更趋宽松，主要货币市场利率纷纷下行。分析人士认为，当下可能是7月资金面最宽松时段。在为应对中旬税期扰动做好准备的同时，不妨享受一下资金面的美好时光。

　　一派宽松景象

　　得益于央行前瞻操作和有效沟通，6月资金面总体较为平稳，虽然部分跨季资金一度偏紧，但紧张程度有限。跨过半年时点，资金面回归宽松，近几日货币市场利率大幅下行，市场一派宽松景象。

　　从货币市场利率走势上看，在银行间市场，有代表性的债券质押式回购利率全线大幅走低。7月4日存款类机构间隔夜回购DR001加权平均利率大跌24BP至2.09%，进一步向2%关口靠拢；从6月29日的2.65%，到目前的2.09%，DR001在过去3日里回落了56BP。DR001目前的利率相当于2017年1月水平。代表性的7天期回购利率方面，7月4日，DR007跌5BP至2.59%，创2017年4月以来新低；6月末，DR007加权值一度涨至3.01%。另外，4日14天至1个月期的回购利率也下行13BP至21BP不等。

　　在交易所市场，7月4日上交所14天及以内各期限债券质押式回购利率全线继续下行。隔夜品种GC001跌44BP至2.285%，回到2月低位水平。

　　另外，午间公布的Shibor也无一例外全部走低。其中，隔夜Shibor大跌22BP至2.20%，为2017年2月以来新低；有代表性的3个月Shibor跌7.5BP至3.92%，跌破了4月下旬低点，回到2017年1月末位置。值得一提的是，自6月19日以来，3个月Shibor已连续12日走低，7月初以来呈现加速下行势头。

　　资金交易员表示，月初资金面宽松，流动性处于高位，早盘银行类机构融出各期限资金，需求很快得到满足，午后资金面持续宽松，大量的隔夜、7天期资金“降价甩货”。

　　上半月最宽松

　　分析人士认为，当前及未来一周可能是7月资金面最宽松时段。

　　首先，半年末大量财政支出形成流动性供给，提升了流动性总量。从以往来看，6月末和12月末往往是金融机构超储率在全年中的两个高点，这与季末财政支出力度较大有关。经过季末财政投放，目前流动性总量尚处于高位。其次，月初流动性扰动因素较少，资金面通常都比较宽松。最后，定向降准实施在即，预计此次降准将释放约7000亿元，虽然对降准资金运用有限制，但降准无疑给银行机构提供了大量低成本长期限资金，有望进一步改善银行体系流动性。

　　但7月资金面不是完全无隐忧。本周有大量央行逆回购到期，鉴于短期流动性充裕，且定向降准实施在即，央行倾向于通过逆回购到期回笼部分流动性。本周前3日，央行只开展了100亿元逆回购操作，累积净回笼2500亿元。今后两日还有2500亿元逆回购到期。

　　7月资金面最大的不确定性来自月中缴税。我国财政收支的季节性特征比较明显，一般年初季初财政收入增加较快，季末年末支出力度较大。6月是财政支出大月，7月则是传统的税收大月。过去5年，7月财政存款平均增加近7000亿元，去年7月，财政存款增加11600亿元。

　　天风证券报告认为，考虑到目前企业利润增速仍然处于相对高位，季度上缴税费总量仍有较大可能超出历史平均水平。

　　机构还提示关注第三方支付机构交存客户备付金的影响。2017年以来，央行资产负债表新增了“非金融机构存款”科目，主要是第三方支付机构存放在央行的备付金。今年该科目增加4000亿元，回收了相应规模的流动性。而央行日前宣布，自7月9日起按月逐步提高支付机构客户备付金集中交存比例，到2019年1月14日实现100%集中交存，这意味着未来该科目会继续增加。

　　另外，7月是海外上市企业分红高峰期，这部分购汇刚需可能导致外汇占款下降，从而回笼本币流动性。

　　综合来看，7月资金面“多空交织”，月初时点流动性季节性充裕，加上定向降准实施，市场资金面可能处于最宽松时段。临近月中税期高峰，资金面则存在一定波动风险，在为应对中旬税期扰动做好准备的同时，不妨享受当下资金面的美好时光。