A股有望进入修复反弹期 坚守价值和成长

　　周一，A股市场金融股全面回暖，自主可控主题维持强势。我们认为，伴随经济平稳运行的系列举措落地，叠加A股估值触及历史低位，大盘调整或已结束，后市有望进入一轮修复反弹期。

　　当前，政策应对举措有序有力，围绕扩大内需、全面开放、科技创新渐次拉开。央行“保持流通性合理充裕”的表述，以及打好防范化解重大风险攻坚战三年行动方案，完善促进消费体制机制、进一步激发居民消费潜力，赋予雄安新区更大改革自主权等一系列举措的落地，使市场情绪逐步缓解。与此同时，A股的结构调整也大体完成5轮调整，估值触及历史低位，为反弹修复提供了坚实基础。

　　单纯就指数趋势观察，调整是从今年1月中下旬开始的。不过，从内部结构看，领先股的调整早于指数调整。早在去年4月至5月，葛洲坝(600068,股吧)、中国交建(601800,股吧)等基建蓝筹股转向调整，接着就是去年末（11月至12月），混改龙头中国联通(600050,股吧)由强转弱，电子龙头京东方A(000725,股吧)、三安光电(600703,股吧)等也渐次见顶。到今年年初（1月至2月），金融股全面见顶，乐视网(300104,股吧)复牌出现连续调整。4月至5月间，开始传导至周期品核心蓝筹龙头，如东方雨虹(002271,股吧)、北新建材(000786,股吧)等。近期，调整波及消费龙头蓝筹股。至此，5轮调整渐入尾声，市场整体估值已触及历史低位。

　　观察上述各群体龙头品种的估值定位，也可清晰了解当前市场调整的充分度。其中，周期类蓝筹龙头股，其市净率(PB)指标，已从高估位置回到极低水平，如资产质量优良、订单充裕的葛洲坝，从2.3倍降至1.2倍；中国联通从2.5倍降至1.1倍；浦发银行(600000,股吧)从1.03倍降至0.68倍；防水材料龙头东方雨虹从3.7倍降至2.02倍等。成长类蓝筹股也类似，如海康威视(002415,股吧)，其市销率已从9.7倍再次下降至7.5倍（市销率7倍为创新企业IPO的标准之一）。

　　市场整体估值触底，股价持续下行带来极端化情绪，左侧交易（俗称“抄底”）窗口也随之打开。以上证指数为例，持续下行超过30个交易日，向下偏离250日均线达18%，已进入有效的左侧交易状态。左侧交易，一要重视大方向选择，二要重视新一轮估值重构。前者较为简单，核心是消费服务、科技创新。后者，则需要耐心，估值重构漫长而复杂。中短期，引领估值重构的，将会是创新型企业或新蓝筹。今年以来，已有一批创新型企业上市，正持续影响当前市场的估值结构，如创新药服务（CRO）的药明康德(603259,股吧)、云计算（超融合架构）的深信服(300454,股吧)、服务机器人(300024,股吧)的科沃斯(603486,股吧)、工业互联网平台（Beacon）的工业富联(601138,股吧)、动力电池的宁德时代(300750,股吧)。除此以外的新蓝筹，还包括自主可控主题的中国软件(600536,股吧)、晶圆生产高端设备的北方华创(002371,股吧)、北斗应用的超图软件(300036,股吧)等。

　　消费服务主题，继续以创新药及医疗健康为重点，包括通策医疗(600763,股吧)、爱尔眼科(300015,股吧)、美年健康(002044,股吧)、开立医疗(300633,股吧)、恒瑞医药(600276,股吧)、华东医药(000963,股吧)等会强者恒强。金融服务业，此前市场对其预期过于悲观，近期有望强力修复，关注大保险、大银行。

　　当然，即使指数进入回升期，结构性行情依旧。历史积累所形成的高估值泡沫，需要时间来消化。投资者应始终坚守价值和成长，专注行业龙头，注重盈利与估值。