科创板及注册制实施意见出炉 资本市场增量改革再下一城

　　科创板向正式落地再进一步。1月30日晚间，中国证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》(以下简称《实施意见》)；随后，证监会及上海证券交易所连发8项配套规则，对科创板的发行审核、上市、交易、信息披露、承销保荐等内容作出全面规定。

　　创新型企业获更多支持

　　“自2018年11月提出设想以来，市场对科创板推出的预期一直很高。各地此前也纷纷表示，积极推动企业登陆科创板。”上投摩根基金人士对《上海金融报》记者表示，“从提出设想到《实施意见》正式发布仅历时3个月，说明决策层对创新型企业的支持力度很大，深化改革进程的决心非常坚定。科创板推出后，有望给诸多成长空间大、发展速度快但受限于利润等指标的创新型企业提供更好的融资支持，与目前的主板、创业板、中小板和新三板等交易市场共同形成更丰富、多层次融资体系，更好地发挥资本市场对实体经济尤其是创新型经济的支持作用。”

　　“设立科创板的初衷，主要是为了补齐目前资本市场存在的短板，如对初创型科技类企业融资支持不足等。此前，一些创新企业受制于盈利不足及股权结构等问题，无法在企业发展的关键时期在境内资本市场上市，不得不到境外融资。科创板的设立，将更好地支持科技创新型企业的发展，也让国内投资者不再错过未来有可能成长为科技龙头的公司。”前海开源基金首席经济学家杨德龙对《上海金融报》记者表示，鉴于科创板上市企业当前可能尚未盈利，适合有一定投资眼光的投资者参与。

　　“纳斯达克是全世界做得最好的创业板，科创板在一定程度上对标纳斯达克，但科创板能否成为‘中国版’的纳斯达克，还要看后期政策面、资金面、制度安排等情况，以及中小投资者能否在科创板赚到钱。”杨德龙表示。

　　长期影响值得关注

　　自2018年11月初科创板设想提出以来，A股相关概念板块出现一些短期波动。随着科创板落地在即，专家认为，投资者更应从长期角度关注科创板的深远影响。

　　“从风险收益比看，科创板的风险应低于新三板，但高于创业板；企业的成熟度也处于新三板和创业板之间。科创板的推出，或将分流创业板的部分资金，对创业板的短期走势造成一定影响。但从长期看，科创板给投资者提供了一个新的投资标的，一些优质的新三板公司也可能会转板到科创板。”杨德龙表示，“此外，在科创板率先试点注册制，是资本市场的增量改革。在国外成熟市场，通过市场化方式进行新股的定价和发行，更能体现上市公司本身的投资价值，同时有利于引导投资者进行价值投资。”

　　“科创板的推出，表现中国对于寻找经济增长新动能、扶持创新经济的决心非常坚定，措施更加全面、影响更为深远。除科创板外，未来应该还有更加丰富措施支持创新经济发展。”上投摩根基金人士表示，“同时，除科创板外，注册制、取消上市首日涨跌幅限制、为企业减负降费等改革也为市场所期待，科创板的迅速推进，说明决策层在改革开放、推动发展方面的决心。在经济增速下行、全球各大经济体发展受限的背景下，预计政府将推出更多政策支持经济增长。”

　　关注:科创板构建“宽进严出”制度体系

　　与A股现行的“游戏规则”相比，科创板在诸多方面实现突破。如在注册制试点方面，根据《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，科创板试点的注册制审核分为两个环节。第一，上交所对企业IPO申请进行发行上市的全面审核，重点关注信息披露要求是否落实；第二，发行上市审核完成后，交易所将审核意见及公司申请文件报送证监会，由证监会作出准予注册的决定。

　　交易规则方面，根据上交所细则，首次公开发行上市、增发上市的股票，上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制。5个交易日后，科创板股票竞价交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为20%。具体来看，科创板股票涨跌幅价格的计算公式为:涨跌幅价格=前收盘价×(1±涨跌幅比例)。

　　在放宽部分交易限制的同时，监管层亦进一步夯实各方责任。以退市制度为例，上交所表示，《上海证券交易所科创板股票上市规则》中的退市标准重点落实“从严性”，制度设计充分借鉴已有的退市实践，重点从标准、程序和执行三方面进行了严格规范。

　　其中，在重大违法类强制退市方面，吸收了最新退市制度改革成果，明确了信息披露重大违法和公共安全重大违法等重大违法类退市情形；在市场指标类退市方面，构建成交量、股票价格、股东人数和市值四类退市标准，指标体系更加丰富完整；在财务指标方面，在定性基础上作出定量规定，多维度刻画丧失持续经营能力的主业“空心化”企业的基本特征，不再采用单一的连续亏损退市指标。其他合规指标方面，在保留现有未按期披露财务报告、被出具无法表示意见或否定意见审计报告等退市指标的基础上，增加信息披露或者规范运作存在重大缺陷等合规性退市指标。

　　同时，科创板简化退市环节，取消暂停上市和恢复上市程序，对应当退市的企业直接终止上市，避免重大违法类、主业“空心化”的企业长期滞留市场，扰乱市场预期和定价机制。压缩退市时间，触及财务类退市指标的公司，第一年实施退市风险警示，第二年仍然触及将直接退市。不再设置专门的重新上市环节，已退市企业如果符合科创板上市条件的，可按照股票发行上市注册程序和要求提出申请、接受审核，但因重大违法强制退市的，不得提出新的发行上市申请，永久退出市场。

　　此外，上交所还指出，要增强保荐机构的资本约束，强化其履职担责。为此，允许发行人保荐机构的相关子公司等主体作为战略投资者参与股票配售，并设置一定的限售期。同时，防范利益冲突，相关规则作出了四项约束性规定，一是跟投主体是保荐机构下设的，具有投资能力的相关子公司，与保荐机构形成隔离；二是明确保荐机构必须以自有资金出资跟投，不能使用募集资金，禁止资管计划等募集资金跟投科创板IPO公司股份，防控跟投可能产生的利益冲突；三是要求跟投主体不参与定价，只能被动接受询价确定的价格，提高定价的公允性；四是保荐机构跟投的比例限制在2%到5%，防止保荐机构持股后对公司经营决策产生影响。

　　值得关注的是，在投资者适当性管理方面，上交所相关负责人对《上海金融报》记者表示，科创企业商业模式较新、业绩波动可能较大、经营风险较高，需要投资者具备相应的投资经验、资金实力、风险承受能力和价值判断能力。因此，个人投资者参与科创板股票交易，证券账户及资金账户的资产应不低于人民币50万元并参与证券交易满24个月。未满足适当性要求的投资者，可通过购买公募基金等方式参与科创板。(李思)

　　链接:啥样的公司有望登陆科创板？

　　科创板落地在即，究竟哪些企业可以在科创板上市？根据《上海金融报》记者的梳理，发行人申请股票首次发行上市的，应当至少符合下列上市标准中的一项，且发行人的招股说明书和保荐人的上市保荐书应当明确说明所选择的具体上市标准。

　　一是预计市值＋净利润。即预计市值不低于人民币10亿元，最近2年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。其中，净利润要求高于主板、创业板和港交所主板，且不低于美国纽交所和纳斯达克。

　　二是预计市值＋收入＋研发投入。具体指标是，预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近3年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%。

　　三是预计市值＋收入＋现金流。即预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元。这一要求与港交所基本持平，略低于纽交所纳斯达克。

　　四是预计市值＋营业收入。具体指标是，预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。这与港交所主板的要求相似。

　　五是预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构一定金额的投资。此外，医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。

　　(李思)