精选商业模式 注重估值匹配 挖掘产业升级和消费升级投资机会

　　□平安基金权益投资副总监、平安睿享文娱

　　混合基金经理 黄维

　　今年2月以来，随着资金入场放缓，股市资金面由增量入市转向存量博弈。笔者认为，在下半年的投资上，精选业绩具有成长性且估值合理的个股变得尤为重要。坚持自下而上深入研究产业链及个股，投资商业模式“护城河”较深的公司，并关注其估值匹配度，力争赚取超额收益，是笔者在过去5年的投资过程中所坚持的投资策略，在当前市场环境下，这一策略会继续有效。

　　精选商业模式优秀估值合理的成长股

　　评价一家公司是否值得投资的标准有很多，市场上投资人对各个标准的排序也不尽相同。在笔者看来，商业模式是首要标准，优秀商业模式一定程度上可以抵御人为风险，拥有更好的长期投资价值。笔者一般从量、价、规模化三个维度评判公司的商业模式：找寻具备滚雪球式的成长模式，如互联网平台、高黏性消费品等可以不断扩大用户基数的行业；选择具备一定定价权的赛道，除了大众关注的消费品龙头企业以外，还关注寡头软件公司、寡头云计算公司、具备制定行业标准能力的硬件公司等；关注在扩张时边际成本下降、ROE能够维持甚至提高的企业，如医疗服务等。

　　在关注企业成长性的同时，笔者很注重公司的估值匹配度，估值的本质是对未来预期认识的清晰度，买入估值与自身发展匹配度合适的公司，往往能带来更高的投资收益。如果一家公司远期的发展前景能很清晰地预见，那适度高一点的估值也可匹配公司未来的成长；如果一家公司远期发展前景一般，但短期业绩高速增长，那阶段性较高的估值也可以理解；而如果一家公司远期发展前景一般，短期业绩也一般，则个人认为这样的公司无法匹配较高的估值。

　　此外，公司是否具有较高的竞争壁垒，公司的管理层是否优秀也是笔者在筛选公司时看重的指标。

　　关注“产业升级+消费升级”投资主线

　　过去很长一段时间，国内经济高速发展的红利主要来自于成本红利和效率红利，以及国内巨大的消费市场空间。当前，由于外部环境变化及内部经济增长存在的提质增效需求，国内经济整体正处于结构转型及新旧动能转换阶段。笔者认为，未来国内经济发展的主要驱动因素将转变为消费升级和产业升级，这两大领域将带来广阔的投资机会。

　　人均GDP的快速提升是消费升级最重要的驱动力，中国人均GDP近年来快速提升，带来的是消费能力与消费需求的快速提升，对品质消费的需求也快速提升。

　　笔者认为，国内品牌升级所带来的价格提升红利、效率及便捷性的提升带动产业链工业化的升级和连锁化的提升、国潮兴起带来的机会，以及老龄化与少子化时代来临创造的行业红利，都将在消费升级领域催生广阔且长期的投资机会。

　　而产业升级领域的投资机会则来自工业升级，中国产业结构转型持续进行，第三产业的GDP贡献率稳步提升，结构转型推进产业升级；此外，中国科技行业具备巨大的发展潜力，将成为经济增长主要驱动力；叠加中国工程师红利，5G、云计算、人工智能、高端制造等科技创新领域大有可为。

　　从产业链的上下游来看，在底层能源端，新能源的高速发展和推广将带来新的投资机会，同时也能降低制造业成本，提升制造业业绩；中间供应链和数据生态端，部分行业已经具备全球竞争力，进一步推动产业升级；在终端品牌端，全球竞争优势也在逐步体现，带来新的业绩增长点。

　　基于上述判断笔者认为，下一阶段A股的主要投资主线有：产业升级主线，如TMT板块中智能汽车、企业数字化，以及新能源和新能源汽车行业等；消费升级主线，如消费品中的高端品牌消费、国潮、连锁消费，以及医疗服务行业等。