北上资金连续4周净流 诺安基金一周观察：关注政策方向 顺势而为

　　诺安股市周观察：关注政策方向，顺势而为

　　2022年12月第1周，5个交易日市场估值进一步修复，各指数均有不同程度表现。日均成交额9482亿元。涨跌幅方面，上证指数涨1.76%，全A涨2.44%，沪深300涨2.52%，创业板涨3.20%，中小板涨2.47%，中证500涨1.32%，中证1000涨2.59%，科创50涨0.82%。北上资金大幅净流入265亿元，连续4周净流入。中信一级行业分类中，消费者服务、食品饮料和纺织服装概念分别上涨10.76%、7.79%和5.21%，或因各地防疫政策变动超市场预期。商贸零售概念在供销社的持续概念持续推动下上涨6.42%。

　　重点关注：

　　1)地产和基建投资；

　　2)国产替代和自主可控主题。

　　3)国有上市公司估值修复机会。

　　4)受益于疫情防疫管控调整行业

　　后续跟踪：

　　1)国内疫情管理灵活精准性，地产、基建、消费数据。

　　2)美联储货币政策和海外经济衰退预期；

　　3)俄乌局势变化。

　　诺安债市周观察：政策变动冲击债市

　　一、债市回顾

　　公开市场操作方面，央行公开市场累计进行了3170亿元逆回购操作，共有230亿元逆回购到期，净回笼2940亿；央行公告显示：投放目的为维护银行体系流动性合理充裕及月末流动性平稳；

　　资金面方面，上周恰逢跨月，资金面先紧后松，资金价格较上周环比中枢抬升：R001、R007平均水平分别为1.45%、2.01%，环比上上周平均水平分别抬升32bp、8bp，DR001、DR007平均水平分别为1.24%、1.81%，环比上上周平均水平分别抬升23bp、14bp。

　　现券方面，债市受多地疫情管控放松、稳地产政策出台以及资金价格抬升等因素影响，债市收益率全面上行，其中中短端调整幅度大于长端，信用债调整幅度大于利率债，收益率曲线呈现熊平走势；国开与国债利差1年收窄，3年、5年、7年、10年走阔，期限利差多数收窄；信用利差、等级利差全面走阔。

　　二、重要信息跟踪

　　1、11月PMI指数继续回落

　　国家统计局公布11月PMI数据：11月制造业采购经理指数为48%，前值49.2%；非制造业商务活动指数为46.7%，前值48.7%，综合PMI指数为47.1%，前值49%；分项看，除库存指数上升外，其余生产、订单、价格及物流指数均大幅回落，整体表明经济景气水平回落、下行压力较大；

　　2、上市房企股权融资迎来解冻

　　11月28日证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施，包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，允许符合条件的房地产企业实施重组上市；恢复上市房企和涉房上市公司再融资，允许上市房企非公开方式再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策，H股上市公司再融资与A股政策保持一致；进一步发挥REITS盘活房企存量资产作用；积极发挥私募股权投资基金作用，开展不动产私募投资基金试点。

　　3、多地放松防疫管控措施

　　北京、广州、成都、重庆及石家庄等多个城市对防疫措施进行优化，涉及出行、就医、购药、核酸检测等多方面。

　　4、美联储释放鸽派信号，12月或放缓激进加息步伐

　　三美联储主席鲍威尔表示，目前的央行利率在抑制通胀方面已取得了实质性进展，美联储在“一段时间内”将需要采取限制性政策；最快12月就会放缓加息步伐。

　　三、市场展望

　　往后看，虽然经济现实较弱，但是疫情管控政策的优化叠加多项稳地产政策的出台，确实形成了明年经济修复转好的预期，经济内生修复动能有望增强；当然国内疫情防控的放松不会一蹴而就，而是循序渐进、稳步放开，因此疫情对国内经济的影响仍然是反复但程度逐渐趋弱的；货币政策方面，在疫情影响未退、经济基本面偏弱的背景下，预计货币政策短期转向的可能性不大，但随着疫情影响渐弱、信贷温和回升，资金面存在一定程度收敛的可能性；

　　映射到债市，市场仍将在现实与预期间摇摆；短期情绪、政策冲击影响过后，市场大概率回归基本面走向逻辑；预计债市短期维持震荡格局，中期需关注疫情管控变动以及经济基本面修复情况。

　　诺安海外周观察：欧美通胀数据回落、海外央行或将开始放缓加息

　　欧美通胀数据回落、美债利率加速下行，美元进一步走弱，大类资产表现依次为债券(彭博全球综合债券指数上涨1.60%)>股票(MSCI全球股票指数上涨1.34%)>大宗商品(彭博商品指数下跌0.39%)。

　　股票市场方面，新兴市场明显跑赢发达市场；新兴市场中，中国A股与港股以及巴西股市均明显上涨，或受中国国内疫情防控政策调整以及美元指数走弱推动；欧美等发达市场股市多数录得正收益，但日本股市收跌。本周非日常消费品、电信业务和原材料行业涨幅靠前，金融、能源行业收跌。大宗商品方面，能源类中原油、汽油、燃油等价格上涨，但天然气价格大幅波动；工业金属和贵金属价格均收涨；农业类包括玉米、小麦价格下跌。

　　债券方面，美国非农数据对美债收益率构成日内扰动，但未扭转美国国债十年期利率下行走势，最新下行至3.51%；短端收益率亦开始下行，2年期收益率从4.46%下行至4.28%，1年期从4.75%下行至4.34%；美债收益率曲线倒挂继续加深，暗示美国经济陷入衰退压力增加。汇率方面，美元指数随美债收益率下行，最新为104.545，为今年6月末以来低位。

　　美国多项重要数据，包括10月PCE通胀数据以及11月的劳动力市场数据，或支持美联储放缓加息，但暂停加息还为时过早。美国10月PCE价格指数环比上涨0.3%，与前值持平，低于预期的+0.4%；同比上涨6.0%，与预期持平，前值由+6.2%上调至+6.3%；核心PCE环比上涨0.2%，上行幅度较预期+0.3%和前值+0.5%放缓；同比为+5%，与预期持平，较前值回落。美国10月PCE价格数据出现放缓迹象，但目前仍处于较高水平。鲍威尔在分析核心PCE的各个分项走势说明，通胀出现一些好转的迹象，放慢加息步伐的时间可能最早在12月会议上到来。美国11月的劳动力需求保持强势，非农、薪资增速超预期。11月非农就业人数为增加26.3万人，超出市场预期的20万人，10月数据亦从26.1万人上修至28.4万人，新增非农就业主要集中在休闲和酒店餐饮、医疗保健和政府部门，而零售、运输和仓储以及临时服务部门雇员人数减少；失业率为3.7%，与预期和前值持平；劳动参与率为62.1%，较前值回落，并低于预期的62.3%，仍低于疫情前63%左右水平；市场较为关注的薪资收入环比增长0.6%，为预期+0.3%的两倍增幅，为1月份以来最大月度涨幅，前值由+0.4%上修至+0.5%，薪资同比+5.1%，亦高于预期和前值。另外美国11月ISM制造业PMI为49，低于预期的49.7，前值为50.2，为2020年5月疫情防控以来首次跌破50荣枯线。

　　欧元区方面，11月CPI同比增长10%，预期为+10.4%、前值为+10%；环比为-0.1%，而预期为+0.2%。欧元区11月通胀压力出现缓解迹象，主要由于能源价格的调整推动，同时考虑到美联储也开始放缓加息幅度。

　　QDII基金短期观点

　　诺安油气能源基金：国际油价从阻力位反弹。布伦特原油期货价格从上周的83.63美元/桶上行至最高86.88美元/桶，本周收于85.58美元/桶，周度涨幅为2.32%；WTI原油期货价格上涨4.85%至79.98美元/桶。

　　截至11月25日当周，美国原油产量维持于1210万桶/天；美国商业原油库存最新为4.19亿桶，较前值减少1258.1万桶，是2019年6月以来最大周度降幅；战略库存减少140万桶至3.89亿桶，为1984年3月以来的最低水平，自今年4月以来已投放1.75亿桶，接近1.8亿桶的战略库存投放目标。

　　七国集团(G7)成员国和澳洲一致同意对俄罗斯石油出口设定每桶60美元的价格上限。目前俄罗斯已表示不会接受欧盟对其施加的油价上行，但具体回应措施仍待观察。而OPEC+组织亦将于12月4日举行会议，目前看本次会议将延续之前产量政策、即从今年11月起把总日产量削减200万桶，并把合作协议延长至2023年底。

　　我们认为油价短期仍需计入较高的供给不确定溢价，目前油价下方仍然存在三重支撑：欧佩克的挺价表态使其可能维持甚至扩大减产、俄罗斯对高油价需求可能触发其主动减产行为、美国此前宣布在68-72美元/桶价格回购战略储备库存提供托底支撑。而欧佩克和俄罗斯是否减产则是相对不确定的地缘变量。我们判断2022年原油均价将维持较高水平，支撑海外能源公司较为确信的全年业绩。

　　诺安全球黄金基金：国际现货黄金价呈上行走势，当周最高至1803美元/盎司，为今年7月初以来高位。最新为1797.63美元/盎司，较上周上涨2.43%。但全球黄金ETF持有量继续维持平稳。

　　对于后市展望，我们的判断是美联储本轮加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，尽管当前就业数据或使得美国通胀具有粘性，但美联储对货币政策的考量从过去的仅强调通胀与就业，开始增加“累积收紧幅度和影响的滞后性”，考量的天平已开始调整，未来美联储货币政策超预期的次数及冲击在收敛，反而加息的后遗症在更加确切地发生；欧洲正面临能源供给与加息的共同冲击，需关注其债务风险和衰退风险；近期地缘政治风险持续发酵。总体判断为，未来压制金价上涨的因素逐步减少，可更加积极关注对黄金的配置机会。

　　诺安全球收益不动产：指数上涨0.56%，跑输发达市场股票。本周利率敏感的成长板块如特种REITs、医疗保健REITs，以及住宅类REITs涨幅靠前，但零售、办公类REITs拖累。

　　往后看美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，但经济下行、业绩下修阴霾仍在。板块选择上，首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业；其次为劳动力重回市场、CPI见顶、消费需求有望得到支撑的消费类REITs。