资本市场生态重构，机构备战全面注册制

　　全面注册制时代的开启，正在为金融机构注入“新动能”。

　　2月17日，中国证监会发布了全面实行股票发行注册制相关制度规则，宣布自公布之日起施行。华夏基金有关人士表示：“全面注册制改革将助力市场估值体系重构，回归价值投资。”其认为，全面注册制改革后，新的市场生态，对基金公司投研能力、风控能力、产品设计能力、客户服务能力等多方面都提出了新的要求。

　　此外，“发行定价是注册制市场化特征最为集中的体现，在多方博弈的发行定价新模式下，以往通过审核即等同上市大吉的思维已无法适应。注册制下，要求投行具有为资产进行合理、灵活、平衡定价的能力。投行要将产业思维贯彻到项目执行、发行承销的过程中，将研究定价工作前置，同时培育专业的机构投资者群体。”华泰联合证券指出。

　　与此同时，对于全面注册制的落地，无论是作为资本市场“把关人”的券商投行，还是A股重要的机构投资者—公募基金，都已从各自的定位出发，进行了积极的筹备工作。

　　考验公募投研能力

　　2月17日晚间，证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。

　　通俗地说，全面注册制改革是资本市场基础制度的改变，它将引发整个资本市场生态的重构。

　　“更重要的是，全面注册制改革统一了各大市场发行制度，有效消除了不同板块、不同层次市场之间的制度差异，推进了资本市场制度体系的一体化。”上述华夏基金有关人士表示。

　　从对A股市场的影响来看，“主板注册制落地后，新股前5个交易日不设涨跌幅限制，但从第6个交易日起日涨跌幅限制继续保持10%不变，且机构占比提升后长期资金比例有望增多，因此总体而言对市场波动率的影响也有限，中长期来看对于市场健康发展有益。”博时基金宏观策略部指出。

　　上述华夏基金有关人士认为，全面注册制改革将助力市场估值体系重构，回归价值投资。未来投资者面对的是一个优胜劣汰更为严酷的市场，也是一个上市公司股价表现与基本面紧密关联的市场，这对投资者的定价能力、风险管理能力，以及参与市场的时间和精力都提出了更高要求。

　　记者了解到，就二级市场的投资而言，公募基金主要从三个方面做了筹备工作。

　　“招商基金较早关注全面注册制及其可能的影响，因此在投研能力建设、专业能力提升和交投策略更新等方面都进行了相关准备。”招商基金有关人士表示，具体包括提升投研质量和扩大投研团队规模；创新投研模式，将投研周期前置，加强对先进科技和新颖业态的研究，提升对新产业（300832）新模式的理解，提前布局潜在上市企业库。

　　“交易策略方面，一是打新策略的变化；二是全面注册制实施后，在涨跌幅限制、盘中临时停牌、扩大融资融券等方面都有新的规定，交投策略也要做相应的更新；三是全面注册制实施后，市场生态环境也将面临变化，过去旧的交投逻辑也需要相应调整。”他进一步谈到。

　　全面注册制时代，上市公司数量增多、个股分化加剧，是一个更考验投研能力的时代。面对全面注册制改革，公募基金最重要的就是持续精进投研能力。

　　券商强化定价承销能力

　　另一方面，从企业上市端来看，全面注册制的实施也将为券商投行带来新的机遇和挑战。

　　华泰联合证券方面告诉记者，全面注册制下，IPO发行节奏常态化，增量提速，将给投行的项目组织和执行质量带来前所未有的挑战。同时，注册制优化市场进出机制，倒逼投行提升质控能力，法治供给的日渐完善也将中介机构责任压严压实，对投行的业务稳健性提出了更高要求。

　　为了迎接注册制的到来，券商投行持续在做的准备工作包括提升价值发现能力、项目执行能力以及定价承销能力。

　　华泰联合证券方面表示，未来将进一步聚焦于以下四大能力的提升：一是资产价值发现能力。注册制下业务周期明显前移，要抓小抓早，深化行业理解、聚焦价值发现，提早布局卡位；二是高质量的项目执行能力；三是定价承销能力；四是综合金融服务能力。

　　广发证券投行委介绍，对于注册制的准备工作包括三个方面：一是强化行业研究、估值定价、风险控制等能力建设。例如，公司设立了产业研究院，为投行业务研判、估值定价提供研究支持。

　　二是加速向提供全面协同的综合服务投行转型，力争股权、债权、ABS、境内外联动各条业务线均衡发展，进一步提升大平台协作效能。

　　三是持续加强投行人才队伍建设。