正海生物：业绩稳定增长 盈利能力提升

　　公司业绩稳定增长。公司加强销售队伍建设，提升销售人员的专业能力，销售业绩得到稳步提升。2019年1-9月，公司实现营业收入2.01亿元，同比增长21.64%;实现归母净利润7961万元，同比增长22.19%。其中，第三季度实现营业收入6864万元，同比增长13.88%;实现归母净利润2862万元，同比增长13.69%。业绩的增长主要得益于核心品种保持稳定增长，以及销售团队销售能力的提升。

　　公司研发项目顺利推进。公司产品活性生物骨于2018年底进入国家优先审评，目前处于产品注册的技术审评阶段，预计将于2020年获批。其他产品如引导组织再生膜、鼻腔止血材料研发进展顺利。新品的拓展延伸将丰富公司的产品线，更将成为公司未来业绩增长的新动力。

　　公司盈利能力有所提升。2019Q3，公司销售毛利率为93.78%，相比去年同期提升0.95pct，环比提升0.69pct;销售净利率为39.55%，同比提升0.18pct，环比提升1.11pct。2019Q3，公司管理费用率为6.55%，环比下降0.27个百分点，同比下降了0.82个百分点;销售费用率为39.37%(去年同期为37.85%)，环比下降0.38个百分点。投资建议：公司为生物再生领域的稀缺标的，主打产品属于III类医疗器械。受益于种植牙、脑外科手术行业的较好增长，公司主打品种增长趋势良好。国家支持具有自主知识产权的国产高值医用耗材提升核心竞争力，市场准入逐步得到完善。活性生物骨、引导组织再生膜、鼻腔止血材料等在研潜在重磅产品顺利推进。公司盈利能力与收益质量表现良好。继续看好公司未来的增长前景。

　　业绩增长符合我们的预期，我们维持19/20/21年营业收入分别为2.68/3.34/4.21亿元，归母净利润分别至1.07/1.34/1.68亿元，EPS分别为1.34/1.67/2.10元,对应PE分别为56/45/36倍。维持“增持”评级。