本周机构A股策略：A股上半年运行将较为曲折 短期风险偏好仍受大跌影响

　　上周A股市场出现较为剧烈的震动。2月9 日，A 股跳空低开，随后市场震荡下行，投资情绪进一步低迷。盘面上，所有板块都下挫；主题方面，仅打板略有上涨。截至收盘，上证综指跌4.05%报3129.85 点，深成指跌3.58%报10001.23 点；创业板指跌2.98%报1592.51 点；上证50 指数跌4.61%报2810.03 点。两市成交4942 亿元，上日同期成交4119 亿元。上周，上证综指跌9.6%，创两年来最大单周跌幅；创业板指跌6.46%，连续两周跌幅超6%。

　　本周分析师聚焦于分析A股受内外多重因素的影响出现非理性大幅下跌后将如何演绎，普遍持谨慎态度，认为A股短期内存在超跌的可能，同时短期急跌后需要时间消化，目前也是精选成长的良机。

　　1、海通证券(600837) ：保持耐心，坚定信心

　　海通证券荀玉根团队指出：①回顾美股历史，牛转熊往往发生在经济繁荣后期，通胀和利率高企。目前此特征不明显，但估值处于历史高位，需要警惕。②陆港通全面开通后，A股与美股港股联动性加强，过去一周蓝筹领跌源于美股大跌。A股整体估值合理，盈利增长支撑市场中期向上。③短期急跌后需要时间消化。中期维持乐观，等3月盈利数据和金融监管落地。沪深300内部分化：价值属性中金融等更优，成长属性中出现调整充分的龙头公司。

　　配置上，荀玉根表示，从盈利与估值匹配角度，上证50、沪深300、中证100、中证500匹配度较好。从市场边际资金角度看，18年6月A股要纳入MSCI，配置性的资金需求偏沪深300，尤其是纳入MSCI的A股中金融占比较高。复盘沪深300成份股，内部结构也出现了一些变化，两类个股更优：一类是偏价值属性的个股，躁动行情涨幅较大，经历近期回调后整体依然上涨，跑赢沪深300，例如招商银行(600036) 、工商银行(601398) 、建设银行(601939) 、格力电器(000651) 、万科A(000002)、片仔癀(600436) 、宝钢股份(600019) 等，这些个股类似于17年的白酒；另一类是偏成长属性的个股，从去年11月以来经历较大幅度调整，最近一周上证50和沪深300大跌，它们已经止跌企稳，例如欧菲科技(002456)、大华股份(002236) 、中兴通讯(000063) 、信维通信(300136) 、三安光电(600703) 、掌趣科技(300315) 、用友网络(600588)、网宿科技(300017) 等，这些个股是业绩估值比较匹配的真成长个股。

　　2、安信证券：冷静应对，精选成长

　　安信证券陈果团队分析指出，总体而言，我们倾向性的判断是：我们认为美股市场依然存在一定不确定性，从股权风险溢价与大类资产配置角度看，我们倾向美股估值可能还存在一定的下修，结合目前美国宏观经济基本面，我们判断其不至于演绎成持续暴跌和危机。

　　A股从整体层面看阶段性地将处于休养生息阶段，但从局部和结构层面看，将是精选成长的良机。方向上重点关注创蓝筹和CPI涨价链。行业重点关注传媒、通信、电子、软件、航空、零售等。主题重点关注智能制造、半导体、5G、大数据、国企改革等。中期视角依然看好成长股，维持创业板指当前处于熊尾牛头阶段的判断，我们认为投资者对其的信心恢复需要更多时间，年报中的内生增速情况以及一季报其盈利增速能否企稳回升将是重要观察指标。

　　3、兴业证券(601377) ：静待反弹，拥抱大创新

　　兴业证券王德伦、张启尧团队指出，对未来市场的判断：1)短期之内，下跌后风险偏好收缩的连锁反应仍在显现。市场对股权质押接近甚至触及警戒线的个股担忧加剧，对金融监管后续的推进节奏及其对市场情绪和流动性环境的长期影响也相对谨慎；2)美股还存有较大的不确定性。下跌之前美股估值处于历史顶部区间，当前仍在历史中枢之上，在通胀上行、加息预期升温导致的流动性收紧过程中，美股估值仍有下行空间和压力。但是如果美国经济复苏持续、企业盈利继续转好，中长期美股仍将在盈利驱动下恢复上行轨道。综上，短期内市场风险偏好仍受到大跌的影响，并且，美股对后续市场可能仍有扰动。等市场担忧情绪逐渐消化、美股阴霾逐渐散去后，市场将逐渐企稳、回归常态，开启反弹行情。

　　投资策略上，关注长期前景光明、短期调整也较充分的大创新：

　　1)大创新：大创新此前调整相对充分，估值水平和仓位结构显着改善，如市场调整结束进入反弹窗口，大创新板块将更具弹性。中长期，十九大报告对创新的地位强调增强，具备行业创新磐石的五大硬科技产业(电子、通信、机械、医药、电车等)将加速发展，其中基本面过硬的个股长期前景光明。

　　2)金融龙头：年初的大幅上涨后，短期内虽然金融遭遇调整，但长期来看大资管新规下的统一监管将促进金融业供给侧改革，持续利好负债端稳定的龙头。持续推荐大金融龙头，中长期看银行不良率和净息差逐步向好；保险上市公司受益于消费升级，保费收入快速增长；券商受益于市场情绪转向乐观、风险偏好提升带来的补涨。

　　3)航空股：当前的航空股类似去年的保险股，一方面受益于消费升级，另一方面受益于航空供给侧改革。17年冬春航季时刻总量增速明显下降，且结构更加合理，大公司市场份额得以稳固，未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现，叠加票价改革提速，航空票价将拐头向上，具备较大弹性。

　　4、招商证券(600999) ：A股剧震成因详解及应对策略

　　招商证券策略研究团队指出，美国股票近期出现剧烈调整，主因是市场持续低波动上涨后，估值升至历史高位。货币政策收紧和持续加息，加剧了市场波动，而美国市场交易机制加剧了市场向下波动。通过陆股通的机制，A股-港股-美股形成了由交易形成的实际连接。使得美股市场的调整向A股传导。

　　在国内经济基本面尚未变差的情况下，A股剧烈调整与海外因素有一定关系。国内方面，蓝筹估值处在相对高位，中小创绝对估值仍不低。金融去杠杆政策落地和实施将会使得利率环境维持相对高位。市场开始担心去杠杆导致银行信贷收缩，投资增速面临下滑。上市公司业绩方面，创业板公告业绩预告盈利增速大幅下滑，部分上市公司业绩亏损较大。除了基本面外，A股的大幅调整也与当前市场交易机制有很大的关系。持仓结构方面，当前国内机构投资者的持仓与陆股通均集中持仓在蓝筹，过度集中持仓大盘蓝筹，在陆股通开始减持的情况下，引发了集中抛售。

　　当前中国经济整体向好，市场风险已经得到一定释放的背景下，短期内市场企稳的概率较大。从行业配置和选股策略的角度，在波动率提升，市场交易结构尚未出清的大环境下，我们建议投资者优先选择交易容量较大、业绩稳定性高，估值回到相对合理甚至低估、受解禁、质押以及投资者交易结构相应小的公司。这些公司主要分布在消费、医药、TMT领域。当前需要密切关注美国和中国经济情况，做好相应的预案。

　　5、国金证券(600109) ：市场的反身性与脆弱性

　　国金策略李立峰团队表示，本轮A股的调整始于今年1月29日，前期积累的获利盘较重以及机构仓位处于历史高位，本已表明A股(3500点)继续上行的空间有限。A股单周跌幅创近2年之最，短期内存在超跌的可能。市场政策信号边际上有所回暖，央行动用临时准备金释放临时流动性近2万亿以维持春节期间流动性稳定，新股暂缓发行等。

　　本轮A股的调整，且调整幅度大，归结起来源自于4个方面，分别是：①全球通胀压力抬头推升货币政策紧缩预期、②金融监管稳步推进、③部分中小市值公司业绩不达预期、④违规资金、纯程序化交易资金、杠杆资金等非理性交易。而这4个方面因素，将较长时间内(至少今年上半年)制约着A股市场的风险偏好。短期内由于A股跌幅较大，且临近春节(春节前后存在一定的“红包”效应)，春节之后步入中央“两会”期间，且考虑到近期市场政策信号边际上有所回暖(如前文陈述)，不排除市场短期有望企稳，但市场中长期隐患犹存。整体来讲，我们维持我们年度策略观点：A股上半年运行将较为曲折。

　　站在当前，我们建议坚守“低估值、行业龙头”作为配置的基准。具体到行业配置上，我们推荐低估值大金融地产，另外近期通胀预期有所抬升，“食品饮料”等必需品板块受益；成长板块，考虑到部分业绩稳定的个股PE已回落至20倍合理区间，业绩估值有了一定的匹配，由此成长股步入了“去伪存真，精选个股”的阶段，但指数整体趋势向上仍不具备条件。主题方面，关注“结构性供给侧改革(航空)、消费升级、高端制造”等。

　　6、天风证券：成长“出奇”的人气正在积累！把握一季报窗口期

　　天风证券徐彪团队表示，我们认为当前市场并不存在持续阴跌的基础。真正可怕的是阴跌。2011年到2014年上半年持续三年多的阴跌，股票资产管理规模出现了大幅缩水，依靠通道业务才维持住了资产管理行业的盘子。这一次阴跌的根源在于经济结构的深刻调整，传统产业持续收缩。4万亿投资计划的后遗症其实来得很快，在2011年就露出端倪。庞大的产能陆续投放，产能过剩持续困扰中国经济，此后出现了连续长达52个月的PPI负增长，生产者价格通缩的阴影挥之不去，过剩产能缓慢地出清，才有了2016年以来供给侧改革的巨大胜利。在坚定的供给侧改革背景下，产能过剩行业不断没有扩产，反而有更进一步的收缩，龙头企业的经营环境得到改善，其盈利的持续性会更强。基本面的改善是我们对中期市场不悲观的基础。

　　在当前市场暴跌的时候，我们建议投资者不要纠结于大盘，而是将注意力放在优选一季报高增长低估值的成长股之上。方向上，我们看好受益于消费升级、制造升级、创新发展等方面。落实到具体的行业，我们更加偏好性价比突出的传媒、工业软件、以及未来可能发生重要变化的军工和工业环保。