乐普医疗：在研产品丰富 业绩高速成长可期

　　事件：

　　1)公司发布 2017 年年报： 2017 年营业收入 45.38 亿元，同比增长30.85%；归母净利润 8.99 亿，同比增长 32.36%；扣非后归母净利润 8.53 亿，同比增长 28.60%；

　　2) 2017 年利润分配方案：按每 10 股派发现金红利 1.27 元(含税)；3) 2018Q1 业绩预告：归母净利润 3.02 亿元–3.25 亿元，同比增长30%-40%；

　　4)公司以 10.5 亿元价格竞得新东港药业 45%股权；

　　5)拟发行可转债总额不超过 10.5 亿元，期限为自发行之日起 5 年，扣除发行费用后全部用于收购新东港药业 45%股权。

　　投资要点：

　　业绩符合预期， Q4 收入保持高速增长。 2017Q4 公司营业收入13.17 亿元，同比增长 39.68%；归母净利润 1.61 亿元，同比增长 18.03%；扣非后归母净利润 1.55 亿，同比增长 19.07%。扣除荷兰子公司所带来的 1859 万的商誉减值影响，公司 2017 年归母净利润 9.17 亿元，同比增长 35.10%； 2017Q4 归母净利润 1.79亿元，同比增长 31.70%；扣非后归母净利润 1.74 亿元，同比增长 33.33%，业绩符合预期。

　　期间费用率增幅较大，主要系新增子公司合并报表所致。 2017年公司销售费用率为 23.40%，同比增长 4.28pp，主要系新增子公司合并报表以及随着公司持续开拓药品和器械的业务渠道，市场推广费用和业务宣传费用增幅较大所致，剔除新增子公司影响，销售费用率为 22.68%；管理费用率 13.51%，同比下降1.23pp，剔除新增子公司影响，管理费用率 12.51%；研发费用费用率 6.37%，和 2016 年基本持平；财务费用 2.36%，同比增长 0.71pp。

　　器械板块稳健增长，完全可降解支架值得期待。 2017 年医疗器械板块营业收入 25.21 亿元，同比增长 19.64%；净利润 6.44 亿元，同比增长 16.84%，毛利率同比增长 4.69pp。由于公司培育了多个器械相关的新型业务，实现了部分营业收入，但这些新型业务尚处于培育期，存在一定程度的亏损，导致了公司器械板块整体营业收入增速高于净利润增速。？ 药品重点品种保持快速增长趋势，药品一致性评价进展顺利，基层和 OTC 市场扩张迅速是高速成长的主要驱动力。 2017 年药品板块营业收入 17.42 亿元，同比增长 50.76%；净利润 5.38 亿元，同比增长 71.09%，毛利率增长 9.01pp。其中，药品制剂业务实现营业收入 13.71 亿元，同比增长 83.51%，实现净利润 5.13 亿元，同比增长 87.30%；原料药业务在环保力度持续加大的情况下仍实现营业收入 3.71 亿元，同比降低 9.15%，实现净利润 2500万。

　　医疗服务持续发展。 医疗服务板块营业收入 2.13 亿元，同比增长 47.59%，共亏损 2027.54 万元。公司已签约药店诊所 423 家，其中投入运营 264 家，日均接诊量超过 1000 人次， 2017 年接受远程医疗服务的患者累计超过 15 万人次。此外，在心血管专科医院方面，公司与 41 家医院签订医联体合作协议，并依托公司控股的优加利的远程心电监测技术，与淮南博爱医院、涡阳北大等医院三方合作建立远程心脏大数据监护中心，现已正式开通。分项目来看，合肥高新心血管病医院实现营业收入 4794 万元；乐普基因营业收入 1.29 亿元，同比增长 24.90%；“一键式医生”新增安装终端设备 2.9 万台，总装机数量超过 11 万台，营业收入3634 万元，与去年同期持平。

　　新型医疗平稳发展。 报告期内新型医疗业务营业收入 6101 万元，同比增长 1.19%。分项目来看：智慧医疗及人工智能业务中实现收入 3715 万元，因尚在培育期，共计亏损 8567 万元；类金融业务实现实现营业收入 2264 万元，同比增长 16.14%，实现净利润479.19 万元。

　　后续在研产品线丰富，公司业绩高速成长可期。 器械方面： 公司重磅产品完全可降解支架已于 2017 年 8 月获 CFDA 受理，进入创新通道审评审批，预计 2018 年下旬获批。左心耳封堵器已完成

　　年随访，预计于近期上报，有望在 2018 年底/2019 年初获批。AI-ECG 平台已在美国 FDA 获上市申请受理，预计于 2018 年下旬获批。此外，公司在化学发光、分子诊断试剂等 IVD 项目均有研发储备。药品方面：公司参股子公司博鳌生物研发的甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已进入临床试验阶段，入组顺利，预计2018 年底报产；二代胰岛素药品重组人胰岛素及精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液 30R 的临床申请获得 CFDA 受理；艾塞那肽注射液于 2013 年 12 月申请上市，预计 2018 年 8-9 月获批。公司通过参股华世通获得卡格列净、阿格列汀、非布司他和依折麦布的销售权，四个品种研发进展顺利，其中阿格列汀和非布司他的进展领先，预计将于 2018 年底报产。

　　进一步收购新东港股权，有望增厚公司业绩。 3 月 12 日晚，公司公告以 10.5 亿元竞得控股子公司新东港药业 45%股权， 并已签订了《浙江新东港药业股份有限公司 45%股权交易合同》。2017年新东港净利润 1.59 亿元，对应 PE 约 14.7 倍。投资资金拟使用公开发行可转债募集资金，但并不以可转债获得核准为前置条件，在可转债募集资金到位之前，公司将以自有和自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后按照相关法规程序置换。若可转债募集资金净额少于本次交易拟使用募集资金金额，募集不足部分由公司以自筹方式解决。竞拍股权之前公司持有新东港股权53.95%，目前合计持有股权 98.95%。 2015-2017 年新东港净利润分别为 6743 万、 1.09 亿和 1.59 亿元，我们预计新东港2018-2020 年净利润分别为 2.3 亿、 3.36 亿和 4.31 亿元，假设45%股权于 2018 年 4 月开始并表，且不考虑业绩受季度影响，则 2018-2020 年分别增厚业绩 7782 万、 1.13 亿和 1.45 亿元。

　　拟发行可转债用于收购新东港 45%股权，基本每股收益影响较小。 公司拟发行可转债总额不超过 10.5 亿元，转股价格不低于33.88 元/股，期限为自发行之日起 5 年，扣除发行费用后全部用于收购新东港药业 45%股权。我们估算， 增加新东港 45%的净利润后，2018 和 2019 年的基本每股收益分别为 0.70 和 1.00 元，假设可转债为唯一变量，暂不考虑扣除的发行费用， 若 2019 年以 33.88 元/股价格全部转股后，对应基本每股收益为 0.98 元，基本每股收益影响较小。

　　维持买入评级。 公司内生增长强劲，过去 3 年历史复合增速超30%。基于谨慎性原则，暂不考虑完全可降解支架等在研品种，公司对 Viralytics 股权出售增加约 1.6 亿元投资收益，以及可转债转股后对 EPS 摊薄的影响，预计 2018-2020 年盈利预测 EPS 为0.70、 1.00、 1.33 元。公司构建心血管健康+抗肿瘤全生态平台，精选大市场大品种，从 2018 年起公司将陆续迎来在研新品的收获期，增长更具弹性，平台竞争力也有望得到有力的印证，估值有望提升。

　　风险提示： 产品注册进度不达预期；高值耗材招标降价幅度超预期；业务规模扩张导致费用增加过快；公司相关产品销售不达预期；外延并购整合的风险；收购进展不达预期； 可转债进展不达预期。