光大证券：安阳钢铁增持评级

　　2017年净利润16亿元创历史新高，自由现金流继续表现优异。公司发布2017年年报，营业收入270亿元，同比增长23%，归母净利16亿元，同比增长1199%，是公司历史最佳水平；分季度看，Q1-Q4公司的净利润分别为-2.01、2.28、9.49、6.24亿元。公司2017年自由现金流达28.7亿元，同比增长259%，是为数不多连续5年自由现金流为正的钢厂。

　　吨钢盈利、人均钢产量等指标和行业平均水平仍有一定差距。公司2017年全年吨钢净利润为215元，和上市钢企325元的平均水平仍有一定的差距；即便是公司未受限产影响的下半年吨钢净利润371元，也低于行业450元的平均水平。公司人均钢产量仅419吨，较行业平均值低约一半；若公司人均钢产量能达到行业平均水平，效率提升后业绩也将增厚。

　　2018年的主要看点在产量增长和挖潜增效。(1)公司2017年粗钢产量743万吨，2018年计划增长21.39%至903万吨，在国内上市钢厂增幅居于前列；(2)公司参股80.5%的冷轧厂2017年亏损1亿元，这主要是由于冷连轧生产线工序流程长，工艺复杂，投产时间短，处于调试阶段所生产产品质量指标不稳定，实际产量远不达设计产能120万吨，随着后续工艺的改善和调试的完成，我们认为冷轧产量会逐渐提升，效益会逐渐好转。

　　行业震荡市背景下，2018年内生式增长的公司尤其值得重视。我们一直强调，2018年钢铁行业需求总体预计持平，但是供给是有弹性的，这会使得行业整体呈震荡行情，在这样的背景下，有内生式增长的公司(譬如内部挖潜、产量增长)尤其值得期待，安阳钢铁(600569) 则是行业内不多的这样的公司。

　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司虽处河南省，有取暖季及环保限产的压力，但可通过转炉加废钢、电炉复产和外购钢坯轧材等方式应对，预计钢和材的产量将增加，基于对未来钢价整体将震荡运行的判断，我们预计公司2018-2020年的归母净利为18.68、18.72、19.00亿元，对应EPS为0.78、0.78、0.79元/股，目前股价对应2018年PE仅6.1倍，给予2018年7倍的PE估值，目标价5.46元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：1)环保限产力度加大，公司产量下降的风险；2)公司治理不善；3)钢铁需求不及预期，钢价下行的风险。