如何看小金属品种的战略地位再次抬升

　　1、【事件】2018年2月16日，美国内政部公布了《关键矿物清单》(草案)，清单所涉35种矿物均为美国对外依存度高，且对美经济发展和国家安全至关重要的金属矿产。其中，19种矿物的顶级生产商(top producer)为中国，占比超过50%；且大部分为小金属。

　　2、“关键矿物并非新鲜事”，2011年欧盟便发布了14种“关键原材料清单”。小金属备受“青睐和关注”的原因，与其不可或缺的功能性材料属性，以及供应和分布相对集中密不可分。可以预期的是，考虑到一国经济、军事等方面的发展与安全，小金属战略金属品种地位会越发重要。在前述35个关键矿种中，综合考虑资源储量、战略地位和市场影响力等方面因素，我们认为：稀土、钨、锑和锗四个品种是典型的“中国优势小金属”，尤其是前三者，资源优势最坚实，特在这里做以更新梳理：

　　3、稀土：1)资源禀赋十分优异，我国稀土储量约占世界总储量的23%，资源赋存具有“北轻南重”的特点，特别是我国独有的离子型(以中重为主)稀土矿富含稀缺的中重稀土元素，是真正占据主导地位、具有绝对竞争优势的战略性资源。2)下游需求长期看好，稀土下游消费集中分布在新能源、新材料等战略性新兴领域，占比超过60%，其潜在需求被长周期看好，特别是稀土永磁材料在新能源汽车领域的消费具备较大增长潜力。3)产业格局逐步优化，从中长期看，6大集稀土团将进一步以资产为纽带，充分发挥资金、技术、管理等方面的优势，共同推动我国稀土行业规范发展。4)黑色产业链依然掣肘行业发展，按照稀土磁性材料产量元素含量倒推，目前我国每年违规冶炼分离产量达到6万吨左右量级，约占总需求量40%左右，这也造成市场供过于求、劣币驱逐良币，进而导致市场价格持续低位运行。5)市场价格仍处底部，如何建立长效机制，仍是稀土行业难以回避的问题。6)出口高位运行，但增速回落，自2015年稀土出口关税取消后，我国稀土产品出口步入高速增长期，2017年我国出口稀土冶炼分离产品5.1万吨，同比增长10.5%，其中，出口至美国的稀土产品主要为氧化镧铈和碳酸镧铈等轻稀土产品，2017年出口量分别为7417吨和4336吨。

　　4、钨：1)储量产量全球第一，我国钨储量289万吨，占全球总量的48%，居世界第一位，2017年中国钨精矿产量占全球总产量的83%，处据绝对优势地位。2)下游消费平稳增长，2016年全球钨消费总量约为7.8万吨(金属量)，主要集中在中国、美国、日本和欧洲，其中，中国原钨消费总量4.6万吨，同比增长约3%。3)市场价格震荡回升，国内钨市场在经历为期3年左右的价格下行周期后，去库存效果显现，叠加供给收紧，引领钨价逐步回归理性，2017年国内钨精矿年均价为9.07万元/吨，同比上涨29%；今年1季度，钨精矿均价为11.19万元/吨，同比上涨48%(2017年低基数效应明显)。4)出口创历史新高，2017年中国出口钨品28984吨(钨金属，不包括硬质合金)，同比增长31.22%，从出口国别看，美国、欧洲以及日本占比分别为17%、34%和23%。

　　5、锑：1)中国主导全球供需格局，从资源部禀赋看，全球锑储量200万吨(金属量)，中国占比近50%，是名副其实的锑资源大国；从产能产量看，我国锑精矿产量基本维持在11-12万吨区间，约占全球75%以上；从下游需求看，全球锑消费总量保持在12-13万吨区间，中国占比为50%左右。2)价格冲高回落，并企稳筑底，受环保督查及广西、湖南等地部分锑冶炼企业减停产等因素影响，2017年锑市场价格呈现先涨后跌再企稳的运行态势，锑锭年均价为54352元/吨，同比上涨37%，今年1季度，锑锭均价为51267元/吨，同比小幅下降3.3%。3)环保倒逼升级，成本支撑显现，工艺落后、环保不达标企业将逐步实现出清，行业格局有望持续优化，成本支撑效应有望凸显，中长期看，锑价将维持趋势性向上。4)进口大幅增长，出口同比下降，2017年中国进口锑品72898吨，同比增长31.4%；出口锑品42417吨，同比下降9.2%，其中，2017年出口至美国的氧化锑为14157吨，约占总出口量的33%。

　　6、锗：1)中国重要战略金属，首先，稀缺属性突出，已探明锗保有储量仅为8600金属吨，主要分布于美国、中国和俄罗斯(45%、41%和10%)；其次，中国是全球最大的锗生产国，锗精矿产量基本保持在90吨以上，全球占比维持在70%以上，是全球锗的最主要贡献者。2)有色金属行业高端应用明珠，从消费结构上看，主要集中在红外、光纤以及太阳能(000591)电池三大战略性新兴领域，全球占比分别为35%、30%和15%。3)供需错配导致锗价承压运行，2017年，在供给收紧预期影响下，锗价格大幅回升，目前锗价已经回升至10800元/吨，较2017年初上涨约40%，我们认为，此轮上涨周期在需求端持续放量的支撑下，持续时间有望更长。不确定因素为泛亚交易所库存流向对锗价形成潜在压制因素。4)出口高景气有望延续，2017年，我国累计出口金属锗约21吨，同比增长超过30%，其中，出口至美国的占比为19%。

　　7、风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险；中美贸易摩擦带来的不确定性风险。