水星家纺：线上线下齐增长 盈利能力提升可期

　　公司17年业绩增长30.2%，符合预期

　　2017年公司取得营收2.46亿元，同增24.53%。取得归母净利润2.57亿元，同增30.17%，基本符合市场预期，公司拟每10股派利5元。电商业务仍为营收主要推动力，线下业务增速实现反转公司Q4营收及业绩分别增长17.01%及19.10%，较前三季度有所放缓，预计与电商业务在高基数下增速有所放缓有关，但全年来看，公司线上业务取得营收9.53亿元，增长48.77%，占比达到39%，仍是拉动公司营收增长的主力；公司线下业务则在行业复苏背景下扭转去年下滑趋势并取得两位数增长12.76%；同时公司营运能力向好，应收和库存周转天数分别下降1.96及17.42天；公司毛利率下降0.58pct，一是与原材料成本上升有关，二是受电商业务中毛利较低的平台经销业务占比提升影响；期间费用率下降0.6pct，其中销售费用受广告营销等增长上升0.53pct，管理费用下降0.75，体现公司较为良好的内部管控能力，而财务费用因募投资金还贷后利息支出减少下降0.38pct。

　　低线及线上布局先发优势明显，盈利能力仍有提升空间

　　去年以来家纺行业迎来明显复苏，公司作为聚焦中高端家纺业务的行业龙头，一方面通过二级经销模式深入二三四线市场，直接受益于低线城市消费升级趋势，并有望在今年持续分享行业加速复苏红利；另一方面，公司作为最早布局电商渠道家纺品牌之一，已完成电商全渠道布局，取得了一定先发优势，在当前电商品牌化发展阶段有望继续保持快速发展。根据淘数据显示，18年Q1公司淘宝系销售额增长41.80%，高于行业平均水平的28.83%。此外，18年公司有望通过加速开辟直营业务，以及通过产品提价转移成本压力，毛利率水平有望得到一定改善，从而带来较大的业绩弹性。

　　风险提示

　　整体零售环境好转不及预期、三四线城市消费不达预期、线上竞争进一步恶化。

　　行业复苏龙头受益明显，低线市场及电商优势明显，给予“买入”

　　公司在低线城市和电商渠道均已具备显着先发优势，在行业新一轮复苏逐步确立下，有望充分分享品牌企业高增长红利，且公司盈利能力仍有一定改善空间。预计18-20年的EPS为1.27/1.63/1.98元，对应估值20/16/13倍，给予买入。