国金策略李立峰：“定向降准以置换中期借贷便利”对A股影响几何

　　事件：中国人民央行决定下调部分金融机构存款准备金率以置换中期借贷便利。从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。

　　主要观点

　　一、本次“定向降准” 从2018年4月25日起实施，释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行

　　本次“定向降准” 从2018年4月25日起实施，释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。此次对部分金融机构降准以及置换中期借贷便利(MLF)的操作，主要涉及前期存款准备金率较高的金融机构，如部分大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行，这几类银行目前存款准备金率的基准档次为相对较高的17%或15%。具体操作分两步：第一步，从2018年4月25日起，下调上述几类银行人民币存款准备金率1个百分点；第二步，在降准当日，持有未到期MLF的银行，各自按照“先借先还”的顺序，用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF，降准释放的资金略多于需要偿还的MLF，大约释放增量资金约4000亿元。

　　二、此次“定向降准置换中期借贷便利”，主要是促使“适当降低小微企业融资成本，改善对小微企业的金融服务”

　　具体来看：一是可以增加长期资金供应，银行资金成本将有所降低。置换MLF使商业银行付息成本有所减少，有利于降低企业融资成本。二是释放4000亿元增量资金，增加了小微企业贷款的低成本资金来源(央行将要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放)。

　　三、本次“定向降准”有对冲近期风险事件的倾向

　　除了上述因素考虑外，本次“定向降准”有对冲近期风险事件的倾向。随着中美贸易摩擦延续，地缘政治风险亦带有较高不确定性，2018年外部需求弱于去年，由此今年货币政策理应有所转向，由“中性偏紧”转向适度扩大内需。4月17日披露的“央行针对部分银行实施定向降低存款准备金率”，正印证了我们的这一看法：货币政策或在微调转向；

　　四、本次“定向降准”对A股市场影响

　　短期A股市场步入震荡市，结构性机会犹存；中长期角度来看，A股蓄势待发：资产配置时钟仍指向权益类市场，我们依旧看好2018年A股整体行情。当前A股整体估值水平相比历史处于中位数水平附近，慢工出细活。站在当前，我们建议坚守“低估值、行业龙头”作为配置的基准。具体到行业配置上，我们推荐低估值“大金融”；另外“高端制造”作为2018年配置主线；4月份是季报披露期，成长股步入“去伪存真”的阶段。