亿联网络：业绩持续高增长 消化汇率影响继续蓬勃发展

　　收入持续稳定高增长，汇率波动影响部分业绩。公司2017年全年营收13.88亿元，同比增长50.23%，归母净利润5.91亿元，同比增长36.65%。整体毛利率62.08%，同比下降1.05%，主要受汇率波动产生一定影响。18年一季度营收4.12亿元，同比增长31.76%，归母净利润1.96亿元，同比增长39.05%，保持了高速的增长。汇兑损益上，2017年汇兑损失3411万元，2016年汇兑收益3566万元，两年净差额6,977万元，产生一定影响，使得17年利润增速相比营收增速稍微偏低。同时公司拟以资本公积向股东每10股转增10股，派发现金红利16元(含税)。

　　产品推陈出新，销量数据可圈可点。公司在产品迭代上一直保持较快的速度，每年均会发布几款新产品以及一些产品的新版本。在17年美元汇率单边下行的背景下，公司的销量保持了强劲增长，17年总销量约347万台，我们预估SIP终端销量大约在275万台左右，T2和T4分别在120万台左右，T4系列产品销量增速接近翻倍，新品成功推广将在3-5年产品周期内产生良好的效应；扣除汇率下降的因素，公司产品价格坚挺，证明产品拥有较强竞争力和性价比优势。

　　行业仍蓬勃发展，享受行业红利同时积极布局未来。根据F&S数据，SIP话机的渗透率将从2017年的27%左右提升到2020年的60%以上；同时，根据IHS，SIP的中继数量将由17年的3000万个增长到2020年的5300万台，侧面佐证了行业未来的增长情况。我们在此前多篇报告中陈述过IP话机行业的空间足够；但与此同时，公司也积极布局VCS方向，17年VCS收入占比提升到6.46%，在18年一季度VCS份额继续提升，也助力净利率进一步提升至47.6%，未来有望发挥更重要的作用。

　　盈利预测及投资建议：公司是国内统一通信的龙头厂商，未来公司将更多以市场为导向，进一步完善产品，开拓市场。预计公司18-20年归母净利润分别为8.03亿元、10.67亿元和13.29亿元，对应PE为26倍、20倍和16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争不断加剧。