方大炭素：一季度业绩创历史新高 环比增长符合预期

　　一季度归母净利19亿元，创历史新高。2018年Q1，公司实现营业收入35.22亿元，同比增408%，归母净利润18.94亿元，同比增2477%，创历史新高。2017Q1-2018Q1各季度石墨电极加权均价分别为1.5、3.5、11.0、9.7、12.4万元/吨，归母净利润分别为0.74、3.38、16.07、16.01、18.94亿元，2018年Q1业绩环比增长符合预期。

　　毛利率环比提升3.3个百分点，经营稳健负债率低。2018年Q1公司毛利率高达83.14%，环比提升3.3个百分点，主要是由于石墨电极价格自年初以来已恢复至去年高点，且一直保持稳定，而主要原料针状焦价格在去年下跌后只有小幅上涨。公司经营性现金流净额6.87亿元，经营状况依然稳健，资产负债率随着盈利的提升已降至22%。

　　拟与宝钢化工合作扩产，巩固石墨电极龙头地位。公司与宝钢化工拟在兰州投资建设10万吨/年超高功率石墨电极生产线，项目总投资额27亿元，分2期实施，建设周期2年左右。公司目前石墨电极总产能16万吨，虽然该项目短期内对经营业绩不会产生重大影响，但长期来看随着产能的扩张，公司的龙头地位得到巩固，也相应对公司盈利产生影响。

　　高盈利中长期将回归均值，但中短期内仍有望稳定。石墨电极价格从2017年年初以来大幅上涨，高盈利水平已维持近一年，按照商品正常发展的角度，高盈利状态回归均值是趋势，预计未来石墨电极产量和电炉钢产量都将有一定增长，行业整体供需格局将逐渐恢复平衡。中短期内，石墨电极生产工艺难、周期长的特性使得其盈利水平仍然有望保持稳定。

　　投资建议：维持“增持”评级。公司2018年一季度业绩靓丽，我们判断石墨电极行业中长期高盈利水平将回归中值，但中短期内仍然能保持较高的盈利水平，所以上调2018-2019年的盈利预测，预计归母净利润分别为58.4亿元、50.1亿元(前值为45.64亿元、39.49亿元)，新增2020年的归母净利润为44.6亿元，对应2018-2020年的EPS分别为3.26元/股、2.80元/股、2.49元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示：1)石墨电极行业大量企业复产的风险；2)电炉钢企业开工率下降的风险；3)原材料价格上涨过快的风险；4)公司治理不善的风险。