光大证券：西王食品维持“买入”评级

　　业绩增长符合预期

　　公司发布2017年年报，实现营业收入56.1亿元，同比增长66.46%，归母净利润3.4亿元，同比增长 176.42%；同时公司拟每10增4股同时派发现金红利1.08元(含税)。公司业绩基本符合预期。

　　公司同时发布了2018年一季报，一季度公司实现营业收入13.6亿元，同比减少8.77%；归属上市公司股东净利润8380.9万元，同比增长10.70%。

　　双主业共同驱动

　　运动营养品国内市场快速增长。2017年由于蛋白成本有所提高及受到美元汇率影响，Kerr公司营业收入29.71亿元，同比减少2.73%；净利润3.61亿元，同比减少2.29%。从市场布局来看，公司加快了与Kerr的资源整合步伐，在保持Kerr原有市场的同时，重点加快Kerr业务在电商渠道和国际市场的推广，尤其在国内市场实现了迅速增长。线下开展与虎扑体育、乐刻健身、一兆韦德及山姆会员店的合作谈判；线上渠道铺设到淘宝、天猫、京东商城、苏宁易购(002024)、亚马逊、唯品会、网易考拉、一号店等11个平台，全渠道覆盖国内及跨境业务，618当天猫保健品单品牌旗舰店第一名，销量增长100%，双十一全网销售过4000万，蝉联运动营养品第一名。

　　另外， 17年大宗油脂价格下降较多，但公司坚持高端品牌战略，传统食用油业务收入下降幅度较小，其中小包装食用油销量16.03 万吨，同比减少7.77%，散装食用油6.15 万吨，同比减少2.23%。

　　积极拓展国内市场，18年增长可期

　　2018年公司将围绕以上双主业齐头并进，实现业绩快速增长：

　　1)食用油板块，在巩固原有优势渠道的基础上，在餐饮行业、新零售及特殊流通渠道方面做了大量扎实的工作，推出高端品牌“好鲜生”系列产品及中端品牌“玲珑心”系列，积极抢占市场份额，有望在2018年实现大的突破，公司目标2018年小包装销量超过双位数增长；

　　2)保健品板块，公司旗下Muscletech、Six Star、Hydroxycut及Purely Inspired等品牌在国内的发展目前已具备了优势条件，公司将朝着三步走制定的战略坚定的走下去。境内2018年将完成“2+1”的品牌规划，在保持Muscletech系列产品高速增长的同时，全面展开新引进品牌Six star 及Hydroxycut在中国区上市及销售工作，公司与天猫国际签署了ATE战略合作协议，利用天猫国际在跨境渠道的影响力和资源重点打造两个新品牌。

　　3)18 年 1 月底，公司完成了非公开发行，募集资金偿还了10.05 亿国内借款，每年可节省约 8900 万元利息费用，财务费用压力可大幅缓解，预计其影响将从二季度开始体现。

　　看好公司发展，维持“买入”评级

　　公司成功并入全球运动营养品知名公司Kerr，其在北美发展稳定，在国内快速成为市占率第一的企业，且原有食用油业务竞争力强。我们维持公司2018-2019年盈利预测，同时新增2020年盈利预测。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.82元、0.99元和1.16亿元，参考可比公司估值，给予公司2018年25倍估值，对应目标价为20.50元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、并购整合不及预期风险、汇兑风险。