申万宏源：越博动力给予“增持”评级

　　公司是专注纯电动汽车动力总成的制造厂商。公司成立于2012年，为新能源汽车厂商提供整体动力系统解决方案，主要产品为电机、电机控制器、自动变速器、整车控制器，主要应用于纯电动客车、纯电动专用车等领域。公司业务近年来快速发展，2017年，公司实现营业收入9.00亿元，同比增长37.73%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长15.14%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比增长115%。2014-2017年营收复合增长率为117%。

　　募投项目有望突破产能瓶颈，新增产能8万套/年。2017年纯电动动力总成系统收入8.67亿元，同比增长36%，毛利率为24.74%。2017年在新能源汽车补贴大幅调整的情况下，公司通过规模效应来积极控制成本，努力维持毛利率稳定。2017年公司产能为3.2万套/年，销量为29479套，同比增长79.32%。由于2017年产能利用率已经达到90.43%，后续公司将投资4.66亿元用于新增产能8万套/年，从而突破产能瓶颈。

　　公司长期专注动力总成研发，研发投入不断增加。公司纯电动汽车动力总成系统采用永磁同步电机集成自动变速器一体化技术方案，性能优势显着。公司研发投入不断增加，2015-2017年公司研发投入金额分别为26.81、28.15、40.11百万元，营收占比分别为7.61%、4.31%和4.46%。此外，公司2017年以1.33亿元的价格收购重庆北奔，未来有望实现核心零部件自产。

　　公司下游客户多为行业内领军企业。公司积累了众多优质客户，包括东风特汽、一汽、长安客车、金旅客车、陕汽宝华、聊城中通、大运汽车、申龙客车、南京金龙、唐骏汽车等。从2015年至2017年，公司产品市场占有率从4.78%增至15.68%。未来，随着公司对新客户的不断开拓，以及对现有客户需求的深度挖掘，销售规模和市场占有率有望持续提升。

　　盈利预测与估值：公司是以自主创新为核心驱动力的专业动力总成系统制造商，客户资源丰富。我们预计公司18-20年实现归母净利润0.80、0.97、1.39亿元，对应EPS分别为1.02、1.23、1.77元/股，以发行价23.34元/股计算，对应PE分别为23倍、19倍、13倍。首次覆盖，给予“增持”评级。