腾讯控股：手游与广告均超市场预期

　　手游大超市场预期

　　公司一季报实现业务收入735亿元，同比增长48%，实现净利润233亿元，同比增长61%，收入和利润增速均超我们与市场预期。

　　手机游戏同比增长68%达到217亿元。由于此前多家第三方平台预测：国内Q1手游增速仅为13-18%，我们认为最近腾讯走势相对疲弱反映出市场预期可能受到了以上预测的影响，而强劲的数据显然大幅度超越第三方平台监测数据。这可能源于第三方平台的监测模型并无法准确跟踪充值数据所使然。我们认为伴随王者荣耀的深度运营，用户价值还将进一步提升，今年还将保持较快的收入增长。

　　PC游戏与去年Q1持平，原因是吃鸡类游戏的高速增长分流了部分英雄联盟和穿越火线用户，这种情况可能将维持一段时间，但随着即将发行的堡垒之夜，公司将有望重拾PC游戏的增长。

　　社交广告继续保持高速增长

　　社交广告Q1加速，同比增长69%，超我们预期。这与公司一年以来持续提升广告变现能力，精准挖掘能力相符。也验证我们此前判断：微信已经成为中国百姓的标配，目前广告加载率与头条、微博相比少很多，且与美国FB/GOOGLE相比天花板尚远，我们相信社交广告将在未来几个季度继续保持高速增长。

　　视频订阅用户增长85%

　　Q1移动视频播放同比增长60%+，带动了数字内容板块保持37%的增长。同步推出小视频分享平台微视，可通过QQ看点与手机QQ浏览器等信息流场景进行分发。尽管抖音在中国获得了巨大的成功，但腾讯拥有最丰富的正版内容库：涵盖了音乐、游戏、体育、综艺，以及最丰富的分发渠道，因此我们期待微视在短视频的渗透率快速提升。

　　支付业务的价值还远未体现

　　公司支付及云计算业务Q1实现收入159亿元，同比增长111%，毛利率25.4%有显着提升。我们认为2018年该板块毛利率将上升3-4%，但实现规模盈利要到2020年以后。云业务同比增长100%。2018年支付业务、云服务的主要任务仍以市场份额为重，巩固支付的龙头地位。

　　投资建议

　　我们预计公司2018、2019的收入增速为44%、38%，核心净利润(扣除投资收益)增速为45%、36%，剔除投资收益影响，对应2018、2019年预测市盈率为39倍、29倍。鉴于公司依然保持游戏、广告、支付/云的全面高速增长势头，我们上调至买入评级，建议合理估值区间在500-520港元。

　　风险提示

　　投资加大引发的毛利率下滑；美联储加息的系统性风险。