花长春：“瑕”“瑜”之辨 现状、问题和政策思考

　　导读

　　维持二季度GDP增速6.8%预测，小幅下修三季度和全年GDP增速预测至6.8%(之前是6.9%)。

　　摘要

　　一、怎么看当前的经济，尤其是投资？最大的问题是什么？

　　1、名义投资增速急剧下行但实际投资并没有数据显示那么弱。经济总体上仍然是稳。

　　2、经济最大的问题是政府要打破刚性兑付背景下，信用风险会如何蔓延。

　　二、金融货币数据对经济的领先意义为什么弱化？

　　出口、经济中周期和房地产行业库存及融资条件是理解当前金融货币数据对经济领先弱化的关键。

　　三、政策框架清晰，但政策意图受阻，关键是信用风险问题。

　　1、政策框架清晰。金融货币方面：货币政策边际略有放松，对冲宏观审慎收紧；财政方面：“堵后门、开前门”，规范地方政府融资渠道，但在总量上仍然是积极的财政政策。

　　2、虽然框架清晰，但政策意图明显受阻，关键是信用风险问题。政府需要一方面缓解金融机构对“只救国企，不救民企”的担心，另外一方面需要帮助市场最大程度上解决信贷市场上的信息不对称问题(到底是流动性问题还是偿债能力问题)。只有这两个问题都得到一定程度的解决，我们才能看到打破刚性兑付但不错杀好企业的可能。

　　四、下半年经济预测。

　　1、经济中周期拐点在2019年，但下行拐点会不会提前到2018年四季度，关键在于信用风险的蔓延能不能有序解决。

　　2、维持二季度GDP增速6.8%预测，小幅下修三季度和全年GDP增速预测至6.8%(之前是6.9%)。