浙江龙盛：染料及中间体价格持续上涨 半年度业绩大幅增长

　　公司发布2018年上半年业绩预告：预计上半年度实现归母净利润22.29-24.32亿元，YoY +120%-140%；扣非后预计17.65-19.65亿元，YoY +80%-100%。其中Q2扣非后归母净利润10.01-12.01，YoY +108%-150%，QoQ +31%-57%，业绩符合预期。业绩增长主要来自于(1)公司主营业务中，中间体产品价格较上年同期有较大幅度提高，主要原因行业壁垒较高，市场集中度进一步提升，呈现量价齐升的趋势；同时染料产品价格较上年同期也有较大幅度提高，主要原因是部分中小企业因环保安全问题停产、限产，直接导致染料供应紧张；(2)公司持有的可供出售金融资产的公允价值在2018年上半年度增加较多，主要来自公司间接持有的Xiaoju Kuaizhi Inc。(小桔快智公司即滴滴出行)、宁德时代(300750,股吧)、药明康德(603259,股吧)以及在美国上市的Bilibili Inc。(哔哩哔哩公司即B站)的股份公允价值增加较多，从而提升上半年度业绩。

　　环保高压持续影响，Q2分散染料价格维持高位，活性染料持续上涨。受2017年下半年以来环保高压持续及下游库存低位影响，分散染料价格自17年底开始上涨，分散黑价格3万/吨最高上涨至5.3万/吨，涨幅77%，二季度均价基本维持在4.5万/吨的高位。而四月底苏北多个化工园区停产以及长江经济带治理导致湖北H酸大型生产企业停产，染料及中间体产能大幅收缩，活性染料中间体H酸报价由3.3万/吨上涨至8万/吨，涨幅142%，对位酯报价由2.7万/吨上涨至4.5万/吨，涨幅67%。此外J酸、K酸、溴氨酸、吐氏酸、2,5双磺酸，3,5-二氨基苯甲酸等染料中间体也出现价格大幅上涨的现象。中间体价格上涨推升活性染料价格，活性黑报价已由底部约2.8万/吨上涨至目前4.8万/吨，涨幅71%，成交价也在逐步上行。公司具有分散染料约14万吨、活性染料约6万吨，价格每上涨1000元/吨，对应EPS增厚分别为0.04、0.02元。

　　间苯二酚价格持续上涨，中间体成为盈利重要来源。公司间苯二胺、间苯二酚等中间体已成为重要盈利来源，目前业绩占比已超过自身染料业务。间苯二酚全球需求约6万吨，2017年7月，美国indspec退出间苯二酚市场，导致全球供给大幅收缩，间苯二酚价格大幅上涨，目前全球市场基本被日本住友(2.8万吨)和浙江龙盛(600352,股吧)(3万吨)垄断，日本住友计划技改扩产至3万吨产能，技改过程中预计将对生产造成一定影响，行业供给持续偏紧。间苯二酚价格已由2017年年初5.3万/吨上涨至目前约12万/吨，涨幅126%，在供需长期紧平衡的环境下，预计价格仍将维持上涨趋势。根据测算，价格每上涨1万/吨，EPS增厚约0.08元。

　　投资建议：维持“增持”评级。由于二季度活性染料价格持续上涨，上调盈利预测，预计2018-20年归母净利润为44.90、48.70、56.10亿元(原值35.74、43.97、52.33亿元)，EPS 1.38、1.50、1.72元，对应PE 9X、8X、7X。

　　风险提示：关停企业提前复产致染料价格大幅下跌，出现重大安全环保事故