浙商证券：蓝思科技买入评级

　　扣非业绩大幅下滑，下半年旺季业绩将有望扭转

　　蓝思科技(300433,股吧)上半年归属于上市公司股东的净利润4.35亿元-4.98亿元；其中扣非前Q1为1.10亿元，Q2为3.25亿元-3.88亿元。由于公司收到客户支付的较大数额研发收入，非经常性损益约为8.59亿元。扣非后Q1为0.36亿元(YOY-77.39%)，Q2为-4.60亿元至-3.97亿元(2017Q20.65亿元)，扣非后业绩大幅下降，主要归因于一方面，公司配合各大品牌客户进行新技术、新材料、新工艺、新设备等研发试制，为下半年生产旺季做准备，投入了大量研发费用；另一方面，消费电子产品市场需求整体较为乏力，大量新品试制投产导致良率损耗加大，以及相关的固定资产折旧、员工工资等成本开支显着增长。

　　上半年手机市场遇“冷”，转机已逐步显现

　　1)上半年国内手机市场出货量为1.96亿部，同比下滑17.8%，去年全年出货量为4.59亿部，同比下降4%；iPhone系列一季度销量为5220万部，仅增长了3%，其中新机iPhoneX一季度销量1270台，出货量不及预期。我们预计今年整体智能手机低迷时期已过，随着进入传统的Q3旺季有望大幅拉货；2)2.5D/3D玻璃出货量增长迅速，随着国产机加速导入3D玻璃背板，2017年出货量达到2000万片，2018年上半年出货量达到2200万片，2018年全年将达到7000万片；2.5D玻璃日出货量达到100万片，预计全年出货量将达6.5亿片以上。我们认为上半年低点已过，三季度转机已逐步体现。

　　入股豪恩声学，逐步打造一站式平台

　　近期公司以自有资金人民币9047万元入股豪恩声学15%的股份进入声学领域，豪恩声学主要产品包括微型麦克风、语音识别模组、扬声器/受话器、有线/无线耳机和智能音箱等产品，已经成为全球500强企业的电声产品供应商，上半年净利润规模达到3174.58万元，通过产业整合，将导入公司优质客户的资源。公司从上市以来，通过业务板块不断的扩充，目前已经形成玻璃+触控Sensor+贴合+声学一站式解决方案平台，单机价值量大幅提升，另外，随着双面玻璃搭载率提升，3D玻璃前盖板在安卓手机渗透率加速，推动公司业绩增长。

　　盈利预测及估值

　　考虑到公司为全球消费电子产品防护玻璃行业的领先企业，顺应去金属化趋势，玻璃盖板出货加速，以及多元化布局贡献新增量。我们预计公司18-20年实现的净利润为28.95/38.25/51.15亿元，对应EPS分别为0.73、0.97、1.29元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不达预期，竞争加剧。