五部委联手协同降杠杆 监管政策将强力支持资本市场

　　近日，为加快推进降低企业杠杆率各项工作，打好防范化解重大风险攻坚战，使宏观杠杆率得到有效控制，国家发改委、央行、财政部、银保监会、国资委共同发布关于《2018年降低企业杠杆率工作要点》(以下简称《要点》)的通知，包括27项工作要点，涉及建立健全企业债务风险防控机制、深入推进市场化法治化债转股、加快推动“僵尸企业”债务处置、协调推动兼并重组等其他降杠杆措施、完善降杠杆配套政策、做好降杠杆工作的组织协调和服务监督六大方面。其中在协调推动兼并重组等其他降杠杆措施中，强调积极发展股权融资。

　　对于多部门分工和协作推进降低企业杠杆率的工作部署，中国国际经济交流中心经济研究部副研究员刘向东在接受记者采访时表示，多部门制定《要点》是防范风险于未然的重要举措，这将为促进经济高质量发展奠定良好的市场基础。

　　部门协作推进平稳降杠杆

　　《要点》明确，支持符合条件的银行、保险机构新设实施机构；研究推动私募股权投资基金更多参与市场化债转股。支持各类实施机构通过多种方式增强资本实力，推动实施机构与各类股权投资机构和社会产业资本合作，提高业务能力特别是股权管理能力。

　　刘向东表示，通过市场化法治化的方式推进债转股，将有效降低债务风险，抵御市场波动带来的冲击，帮助债权人和债务人度过债务危机。降低企业杠杆率，需要营造良好的法治环境，让债转股有法可依，保障债权人的权益不受侵害。

　　川财证券研究所金融分析师杨欧雯在接受记者采访时表示，《要点》体现了中央一贯的监管思路，在强调防风险机制建设的同时，制度化推进债转股等降杠杆措施，多重举措合力，将实现平稳降杠杆。

　　“不同于以往的制度改革，此轮企业降杠杆中央更加重视部门协作，防止以往政策执行过程中可能出现的‘踢皮球’情况再次发生，并以各部门共同推进同一项目任务的方式提高工作效率和工作质量。”杨欧雯指出。

　　在《要点》中，以“完善‘僵尸企业’债务处置政策体系”为例，该要点要求“由国家发改委牵头，由最高人民法院、财政部、自然资源部、中国人民银行、国资委、国家税务总局、银保监会按职责分工负责”。该则要点还要求在2018年年底前完成，即明确有5个月的时间窗口，保证了政策的有效推进和按期实施。“这样既保证了政策体系建立的完整性和专业性，也保证了后续执行的合理性，最大程度地降低了降杠杆过程中可能发生的系统性风险。”杨欧雯认为。

　　从实施对象看，杨欧雯认为，《要点》以具备较强控制力和执行力的国有企业为主要工作开展对象，特别强调发挥国有企业资产负债约束机制作用，完善大型企业债务风险联合处置机制等要点，将国有企业和国民经济中所有其他参与主体放在同期比较，甚至以更严格的标准要求国有企业，以期“发挥典型案例的示范带动作用”，这充分展示了国家在去杠杆方面的决心和态度。

　　股权融资可对冲紧缩效应

　　降低企业杠杆率，多层次资本市场将发挥至关重要的作用。上海财经大学量化金融研究中心主任曹啸昨日在接受记者采访时表示，在不降低资产规模的前提下，降低企业杠杆率的方法包括内源融资、外部普通股权融资，以及可转债、优先股等股债结合性的融资。从目前来看，去杠杆伴随的紧缩效应，使得内源融资不能满足企业在短时间内降低杠杆率的需要，唯一的途径就是外部股权融资以及类股权融资。因此，采取有力措施鼓励股权融资以及类股权融资，才能够在不降低资产规模的前提下实现降杠杆，对冲去杠杆过程的紧缩效应。

　　《要点》在协调推动兼并重组等其他降杠杆措施中强调积极发展股权融资。明确加强主板、中小板和新三板等不同市场间的有机联系；稳步推进股票发行制度改革，深化创业板和新三板改革，规范发展区域性股权市场；积极发展私募股权投资基金；发展交易所债券市场；稳步发展优先股和可转债等股债结合产品，优化上市再融资结构。

　　在完善降杠杆配套政策中，《要点》明确稳妥给予资本市场监管支持。对降杠杆及市场化债转股所涉及的IPO、定向增发、可转债、重大资产重组等资本市场操作，在坚持市场“三公”原则前提下，提供适当监管政策支持。

　　联讯证券分析师彭海在接受记者采访时分析，推进债转股和扩大股权融资成为降杠杆减负债的重要举措，而债转股、股权融资核心在资本市场，所以需要持续推进发展多层次资本市场。其中，新三板主要服务于创业型、成长型中小微企业，近两年来市场低迷，融资完成情况在逐步下降，作为多层次资本市场重要的一环，需要深化新三板改革。

　　曹啸也认为，从目前来看，积极发展股权融资，比较好的选择是进一步发挥新三板的融资作用，这就需要提高新三板市场的交易功能。

　　近年来，证监会不断推进多层次资本市场发展和相关制度的改革，就股票发行制度改革、资产管理业务开展、多层次资本市场建设及逐步开放外资限制等方面，已经做了很多制度性改革。今年以来，证监会还完善了上市公司退市制度、通过交易所完善了证券交易制度等。

　　杨欧雯认为，在现有制度改革和建设稳步推进的基础上，下一步有望加快推进股债结合产品的发行、交易、结算管理，维持债券市场的规范良好运行。同时加强对债券市场的监管，“加强企业降杠杆特别是债转股的全过程检查”，也是具有针对性的风险防范措施，这有利于维护资本市场运行环境，使得金融更好地服务于实体经济，提高资产使用效率，加快实体经济发展。