两轮补跌 酝酿反弹

　　这几天，美股开始企稳，但A股依然弱势。周三，指数冲高之后很快震荡下行，上证指数再创新低点2517，创业板指数也触及1204点。这是什么原因呢？

　　张德良：纯粹从市场行为角度看，就是趋势性下跌的延续，外围市场的变化，并不是A股调整的主因。因此，还是从自身找问题。

　　7月初以来，就已进入指数相对稳定，但补跌猛烈的时候，这是3587点以来所形成的跌势所致。这一轮补跌，大致有两个阶段：

　　第一阶段：7月6日——9月中旬，指数破2700点以后“三重底”，期间，上半年雪崩股反复回暖，但强势股全面动摇。

　　第二阶段：9月7日——今天，信息消费股闪跌开始，到衣食住行，龙头蓝筹股不断补跌，汽车制造、锂钴材料、医药、家居。

　　按补跌的程度看，当前调整已进入尾声。但要提醒，还有一个板块还没有明显补跌，就是银行保险股。

　　两轮补跌，创业板指数最低点已到达1204点，接近回到原点，我们都知道，这个指数的基准点是1000点，这是不是一个底部？

　　张德良：有可能。历史上，这样的跌势并不少见。创业板指数发布时点是2010年5月31日，当时的基准指标是1000点，初期几年，指数也一路向下，最低585点。当然，2015年的高值4037点，也是创纪录的，当时平均市盈率突破140倍。

　　这种投机性，还有这几年的调整程度，不禁联想起80年前的美股。1929年美股的道琼斯指数最高达381点，道指首次发布时间是1896年，指数位置是40.93点，1929-1932年持续大幅下行，最低达43点，非常接近“原点”，随后，罗斯福新政，稳定金融、稳定经济举措不断推出，事后看，43点也成为未来百年牛市的起点。

　　是啊，一轮超级大熊市，跌，没有幸运，只有必然。上半年，问题股雪崩时，大家都庆幸自己是“价值投资”。但现在，相对强势的龙头或蓝筹品种也纷纷补跌，恐慌油然而生。此时，我们还担忧什么呢？

　　张德良：从资产或财富结构看，A股，只是各类资产中的一小部分。从总量上看，A股的市值只有50万亿出头，远低于房地产(超400万亿)，也低于理财规模(超100万亿)。另外，据2016年中国经济数据库数据，家庭总资产房产构成，我国是75.5%，而英国37%，美国25%。也就是说，一旦房价下跌了，财富损失就会更加明显。当前股市的财富损失，只是一部分。基于此，市场资金已开始转向全面防守。

　　当然，好股票跌了，始终会回来的，只是需要足够长的时间。还是看美股的走过的路：1929年10月28日，道指跌12.8%，三年危机开始，最低见低43点后，缓慢回暖，10年后，1942年突破110点，再过14年(1956年)，突破500点。当然，今天看，道指已是25000点，但已经是百年历史。

　　近期对股市有直接影响的，就是政府出台，向上市公司提供流通性支持。像深圳市政府出台促进上市公司健康稳定发展的若干措施，安排专项资金驰援上市公司，股债组合拳，构建风险共济机制。这会不会是一种拐点信号？

　　张德良：确实如此，但需要时间。从股权、债权两方面入手，构建风险共济机制，降低股票质押风险，改善上市公司流通性，无疑切中当前市场要害，解决流通性问题。

　　2018年以来，上市公司属性变动49家(民企占89%)，其中民企转国企26家，占53%，已超去年全年水平。国资接盘的方式也很多，包括股权转让、增资入股、1元或0元象征性收购、协议转让+表决权委托、债务重组+协议转让、增资入股+回购等。建立风险共济机制，我想，这是最好的制度安排。

　　随着行情持续下行，因为股权质押而暴露的控股权风险，正不断上升。上述举措有利阻止这种风险的扩大。但这种政策效应，不会像打激素一样立马见效，需要一个过程，需要等待市场趋势的转变，也就是市场整体估值重心稳定，市场信心再次树立。

　　（文章来源：投资快报）