三季度经济数据点评：数据整体低于预期 经济处于关键阶段

　　经济增长与工业生产回落超预期。

　　三季度GDP当季增速6.5%，低于市场预期的6.6%。第一、三产业增速回升，第二产业回落明显，三季度增加值不变价增速仅5.3%，为1992年以来最低值。从支出端看，资本形成与净出口的拉动率跟上半年持平，最终消费支出拉动率回落。从9月当月看，工业增加值增速5.8%，跌破2016年来6%的增速下限，同样低于市场预期。

　　社零增速回升，价格支撑明显。

　　9月社零名义与实际增速分别为9.2%与6.4%，跟上月相比一升一降，显示消费价格上涨对社零有一定支撑。汽车零售继续低迷，增速跌幅扩大近4个百分点左右，估测拖累社零增速0.4-0.5个百分点左右。通讯器材类增速16.9%，显着回升近10.5个百分点，是改善最明显的行业；其他改善相对明显的行业是纺织、日用品，增速回升幅度均超过2个百分点。与地产关联度较大的家电、家具和建筑装潢材料增速有所回升。餐饮收入增速回落，与节假期间旅游数据偏弱一致。

　　整体来看，三季度与9月经济数据低于预期，目前可能重新进入政策调整期。

　　首先，在前期去杠杆与财政政策调整近一个季度之后，基建投资迟迟未见改善，实体经济融资数据也未有改善，表明政策放松效果并不明显。其次，结合9月出口数据超预期、三季度最终消费对经济增长拉动回落等数据看，目前的经济下行应该主要来自于内需疲弱，下行压力将会加剧。最后，6.5%的当季经济增速已触及政府的增长预期目标。结合这几方面看，经济运行目前处于关键阶段，可能重新进入政策调整期。

　　（文章来源：【中信建投(601066)、股吧】）