11月流动性前瞻：流动性的底和顶都有限

　　1、财政存款变动、缴税缴准和M0变动对流动性的影响：根据测算，10月财政存款吸收流动性1000亿元，缴税影响约6500亿元，缴准环比不增不减，M0小幅增加500亿元。整体来看，上述影响对流动性影响为负面，但对流动性的收紧影响较小，地方政府专项债的加速支出也有望提供额外流动性支持。

　　2、外汇占款上，我们做以下判断：(1)基于目前央行的态度，鉴于外汇风险准备金和逆周期因子的“牌”均已打出，则后续稳外汇的有效措施应是动用外储；(2)10月的汇率变动看，央行可能延续9月操作，故10月的外储和外汇占款发布后，应是不容乐观，外汇占款减少的量级可能在千亿规模；(3)从央行态度看，其认为目前外储仍然比较充足，预计央行仍会在11月干预汇率，我们预计11月外汇占款的减少可能规模更大。

　　3、公开市场操作方面，我们预计：(1)11月为国债、地方政府债发行小月，央行可能仅是暂对冲到期量；(2)外汇占款对流动性的削弱，有可能需要央行通过加大公开市场投放来补充，形式上最有可能是MLF加量操作；(3)未来会否再度降准？我们认为，央行极有可能在明年1月份进行第3次降准置换。

　　4、监管方面，一是《商业银行理财业务监督管理办法》正式稿下发。二是央行自2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，释放增量资金约7500亿。三是央行设立民营企业债券融资支持工具，增加再贴现支持民营经济发展；四是政治局10月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作；政策仍在致力于“宽信用”。

　　5、重点债券的供给角度来看，预计2018年11月国债、地方政府债、政策性金融债、同业存单净融资量分别为2640亿元、2100亿元、1290亿元和1000亿元，从发行量来看，预计国债发行4372亿元，地方政府债发行3700亿元，政策性金融债发行3540亿元，同业存单发行约16000亿元。

　　6、从流动性看债券策略：进入11月，我们预计流动性的底和顶可能都非常有限，底为公开市场操作政策利率，顶则应不超过政策利率40bp。(1)比较稳定的低资金利率，可以拿到不错的carry，保持一定高杠杆有利于增厚收益。(2)资金利率过低时建议警惕，央行的意愿应仍是保持资金利率在政策利率之上。(3)11-12月是债券供给的小月，整体来看，利好利率债。(4)建议关注外汇占款减少对流动性的压力，但我们预计央行会予以相应流动性投放，稳定资金利率水平。

　　（文章来源：【东北证券(000686)、股吧】）