传媒行业：行业待出清 估值创新低紧抓龙头

　　2018Q1-Q3传媒行业分析。1)A股传媒行业估值水平5年新低。2015年牛市后达高点，2016年市场开始消化前期“疯狂”的代价，估值水平逐渐下降，当前传媒行业估值水平PE(TTM)为32X；2)A股传媒全行业收入增幅放缓扣非利润同比增长8.40%。2018Q1-Q3A股传媒行业实现收入3,167.80亿元(+18.18%)，净利润441.41亿元(+11.11%)，扣非净利润328.79亿元(+8.82%)；3)整体毛利率净利率双降，销售费用率、财务费用率有所提升：2018Q1-Q3 A股传媒行业整体毛利率为39.55%(-0.79pcts)，净利率为14.11%(-4.34pcts)；整体销售费用率2018Q1-Q3为10.81%(YOY，+1.03pcts)，管理费用率2018Q1-Q3为10.02%(YOY，-3.78pcts)；财务费用率为1.54%(YOY，+0.77pcts)；4)行业资本结构待优化，行业整体偿债能力下降。2018Q1-Q3A股传媒行业平均ROE为6.52%(-1.31pcts)、2018Q1-Q3A股传媒行业应收账款周转率为4.78，下降2.00；2018年Q1-Q3应付账款周转率为4.93，下降0.07；6)商誉及大宗解禁资产减值损失上升、普遍大股东高比例质押且18Q4面临超769.2亿解禁规模：2018Q1-Q3行业商誉总额为1433.49亿元(+9.12%)、2018Q1-Q3行业平均资产减值损失为27.47亿元(+0.88%)、质押率超过50%的有73家，近传媒公司数量的一半，18Q4解禁规模达到769.20亿元。

　　传媒行业细分板块分析。1)影视板块毛利率净利率同比下降，营运能力待提升；毛利率为32.89%(YOY，-2.68pcts)平均净利率为8.17%(YOY，-9.86pcts)；应收账款同比增长25.3%，存货持续增长14.85%；2)游戏板块业绩平稳增长、现金流状况及偿债能力待改善：样本游戏公司营业收入同比增长15.03%、应收账款同比增长41.9%，经营性现金流量净额同比下降18.7%，资产负债率上升1.41pcts；3)广告近三年最高增速、行业收入同比增长、毛利净利双降、关注现金流状况及偿债能力：22家样本公司，2018Q1-Q3收入增幅为36.37%，净利润增幅为12.96%。毛利率同比下降1.76pcts，净利率同比下降1.46pcts。应收账款为408.24亿元，同比增长23.7%。经营性现金流量净额为36.02亿元，同比增长322.83%；4)互联网行业及阅读板块营收仍保持高速增长：4家互联网样本公司收入增长135.61%，净利润同比增长209.00%，阅读板块营业收入增长19.97%；5)出版行业营业收入板块现小幅反弹，同比增长4.82%；6)广电和动漫板块营收能力持续下降：广电营业收入为318.71亿元(YOY，-7.25%)动漫板块营业收入为40.66亿元(YOY，-18.45%)。

　　投资建议。传媒估值进入底部区间，质押风险或将积极化解，娱乐需求不会灭，野百合也会有春天，规范出清利于行业格局重构及健康发展，迎来行业新格局。传媒板块或将迎来估值修复行情，板块持续分化，建议积极关注传媒行业龙头：光线传媒、芒果超媒、【中国电影(600977)、股吧】、华策影视、完美世界。

　　风险分析。影视内容产业政策变动的风险；动漫行业内容创新不足的风险；游戏行业监管政策的风险；广告行业宏观经济波动的风险；文旅相关行业政策变动的风险；出版行业侵犯着作权的风险；广电行业市场萎缩的风险。

　　（文章来源：【光大证券(601788)、股吧】）