巨化股份：收购研发机构进一步增强创新活动 看好公司长期发展

　　本次收购充分落实浙江省相关政策的精神，且收购标的科研实力雄厚、科研成果转化能力强、盈利潜力大。浙江省人民政府办公厅 2018 年 7 月 12 日发布《关于实行以增加知识价值为导向分配政策的实施意见》，该意见提出国有企业当年研究开发投入以及引进高层次人才经费可以在经营业绩考核中视同利润。巨化技术中心是国家认定企业(集团)技术中心、国家氟材料工程技术研究中心的核心机构，聚焦含氟高分子、专用氟化学品、环保技术等三大领域研发，包括 PTFE、FEP、ETFE、PVDF、VDF/CTFE 共聚树脂等多种产品的开发和应用研究，截止 2018 年 6 月 30 日，拥有 131 项专有技术、104 项专利、62 项专利申请权，该中心 2018 年上半年营业收入 2089 万元，净利润 376 万元。

　　巨化新材院是集应用基础研究、应用开发、孵化和市场拓展为一体的综合性新材料产业研发基地，建成了国内先进的氟聚合物改性研究、材料加工、应用研究和性能评价的试验平台和氟聚合物改性的孵化生产线，低碳制冷剂、发泡剂研发平台和制冷剂物性测试平台和兼容性实验室，汽车内饰材料的试验、性能评价和产品标准等试验平台。截止 2018 年 6 月 30 日，拥有 3 项专有技术、7 项发明专利，1 项发明专利申请权，该院 2018 上半年实现营业收入 643 万元，净利润 351 万元。本次收购符合公司发展战略和未来竞争需要， 有利于增加公司技术储备，快速增强核心技术自主创新能力，提升公司核心竞争力和可持续发展能力，并可减少研发依赖，提高资产完整性与独立性，控制未来知识产权风险，以及消除或减少未来的关联交易。 公司是氟化工行业龙头，产业链布局完善。公司拥有氟化工、氯碱化工等综合配套制造基地，完整布局氟化工上下游产业链，包括上游的氟化工基础原料，下游的氟制冷剂、含氟聚合物、特色氯碱材料。

　　公司拥第二代制冷剂 R22 产能 10 万吨/年，居全国第二；第三代制冷剂品种包括 R134a、R125、R32 三种，产能分别为 6 万吨/ 年、4 万吨/年和 2.2 万吨/年，其中 R134a 产能规模居全球首位；公司是率先实现利用自有技术开发第四代制冷剂的企业。 环保高压导致萤石、氢氟酸提价，支撑部分产品价格；ODS 履约持续，制冷剂行业洗牌，剩者恒强。随着 2016 年环保力度加大，产业链部分产能退出，行业竞争格局改善。从百川资讯价格看，目前 R22 价格 22000 元/吨， 较年初上涨41.94%；萤石97干粉3621元/吨，较年初上涨39.27%；无水氢氟酸14500元/吨，较年初上涨16.00%。 预计原材料价格高位下，后期空调、冰箱企业备货提升有望带来制冷剂价格上行。此外，我国 ODS 履约不断推进，R22 经过三年多的配额管理，已经累积削减 20%的产能，留下的企业在产能规模、产业链配套、市场份额方面优势明显。

　　大力发展含氟聚合物、高分子材料业务，新增产能助力公司盈利能力快速提升。公司拥有 PTFE、FEP、PVDC 等多种类别和牌号的产品，其中 PVDC 树脂是一种阻隔性高、韧性强、低温热封、化学稳定性良好的理想包装材料，因其具有隔氧、防潮、防霉等性能，同时可与食品接触，被广泛用于肉制品、奶制品、化妆品等阻隔性方面综合性能最好的塑料包装材料，公司 PVDC 是国内少数具有自主知识产权的产品，2016 年公司新增 5000 吨/ 年的 PVDC 乳液产能、5000 吨/年的多层共挤 PVDC 树脂产能，国内市场占有率超过 60%，新增产能助力公司盈利能力快速提升。

　　盈利预测和投资评级：公司是氟化工行业龙头，产业链布局完善；未来一段时间公司，在三代制冷剂和含氟聚合物方面仍有扩产计划，包括 3 万吨/年 R32 和 1.27 万吨/年 PTFE 等。预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 19.64/ 21.17/ 23.37 亿元， EPS 分别为 0.72 /0.77 /0.85 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格大幅下跌风险；ODS 履约进程不及预期风险；收购标的业绩不及预期风险；下游需求萎缩风险。

　　（文章来源：国海证券）