光华科技：主业高增 锂电回收持续纵深布局

　　事件：近期公司发布公告，公司先后与北汽集团、南京金龙和广西华奥等公司签订框架合作协议，公司将与其开展在废旧动力电池回收领域内的合作。

　　电池回收业务：电池回收业务将开启公司成长新篇章。(1)电池回收行业空间大。随着新能源汽车的快速发展，动力电池换代更新周期的到来将给电池回收行业带来巨大空间。根据wind数据，2018年1-10月，新能源汽车产销分别完成87.9万辆和86万辆，比上年同期分别增长70%和75.6%。此外，《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出，到2020年中国新能源汽车产量达到200万辆，累计产销超过500万辆。新能源汽车的快速发展，我国即将迎来动力电池的大规模退役，电池回收业务上游供给足。(2)电池回收行业壁垒高。当前电池要求对于环保和高回收率要较高要求，行业壁垒较高。2018年7月27日，工信部公布符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批企业名单，【光华科技(002741)、股吧】成功入选，未来有望形成行业先发优势，开启成长新篇章。(3)公司积极拓展市场，产能快速扩张，有望充分受益。当前公司的电池回收业务是以处理3C为主，主要覆盖江西、深圳和福建，汽车动力电池方面仍在蓄力期，与北汽集团、南京金龙、广西华奥等公司签订框架合作协议，有望使公司获得更多原材料供给的市场份额，占得先发优势。并且公司产能大幅扩张，公司2017年于工信部投产示范项目，废旧电池回收线处理量达150吨/月，之后回收线持续扩产，目前处理量在1000吨/月左右，后续产能有望持续扩大。电池回收业务有望打开公司的成长空间。

　　PCB化学品：受益于进口替代和环保趋严带来集中度提升，公司业绩有望持续高速增长。公司PCB化学品2018H1实现营业收入4.68亿元，同比增长38.16%，毛利率为26.27%，较2017年毛利率提升2.79个百分点。公司PCB业务实现高增速主要原因是环保趋严导致小产能出清，进口替代背景下，下游国内企业行业集中度不断提高；由于环保高压，PCB去产能周期，挤压国内小厂生存空间，带来大量订单向大厂转移，公司下游以中高端优质客户为主，充分受益。产能方面：大厂商客户保证扩产后持续输出业绩。目前公司PCB高纯化学品总产能大约36000吨，公司规划在珠海地区进一步扩大产能。凭借产品性能优势，公司主业有望持续高增。

　　锂电材料：公司充分发挥产业协同优势，打造“镍盐和钴盐-三元前驱体-三元材料”的正极材料产业链。2017年，全球锂离子电池的出货量达到143.5Gwh，其中汽车动力锂电池的出货量达到58.1Gwh，储能锂电池出货量达到11.0Gwh，其他传统领域锂电池出货量达到74.4Gwh。随着智能手机的普及以及新能源汽车的兴起，锂电材料市场需求快速增长。目前已有0.1万吨/年的三元前驱体产能，且1万吨/年磷酸铁和0.5万吨/年磷酸铁锂的产能在建。预计磷酸铁大订单厂商将于未来陆续出现，建议关注后续进展；三元材料方面，珠海生产线已经进入环评阶段，建成后将扩增5万吨三元正极材料产能，下游客户拓展逐步进行，锂电材料有望贡献业绩增量。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为1.98亿元、2.85亿和4.09亿，同比增长112.44%、45.02%和43.50%；对应EPS为0.53元、0.76元和1.09元，对应PE分别为32倍、22倍和16倍，给予“买入”评级。

　　风险提示事件：项目投产不达预期的风险、锂电材料价格大幅下行的风险、PCB销量增速下滑的风险

　　（文章来源：中泰证券）