11月物价数据点评：CPI、PPI如期回落 年内滞胀无忧兑现

　　11月CPI同比回落至2.2%，落在我们此前的测算区间。鲜菜价格同比大幅回落，减弱了对CPI的推动作用。9、10月鲜菜价格同比过高，主要因为洪水、台风等恶劣天气影响了鲜菜的供给，随着天气影响的冲击消退，菜价回落在预期之内。猪瘟疫情导致猪加速出栏，短期供应上升，使得11月猪肉价格环比回落0.6%，但该现象将加大未来长期供应短缺，助推猪周期，猪周期启动整体逻辑不变。11月国际油价持续滑落，交通工具用燃料同比增幅回落至12.6%，对CPI拉动效应下降。

　　PPI同比下降0.6个百分点至2.7%。其中，生产资料价格同比上涨3.3%，生活资料价格同比上涨0.8%。11月PPI回落主因大宗商品价格近期持续回落而去年价格基数较高，数据来看，11月生产资料中原材料工业与加工工业同比由前期6.7%、2.5%回落至4.6%、2.2%。目前国际经济整体呈放缓态势，国内经济下行压力较大，生产端不景气，而PPI翘尾因素持续下降，导致11月PPI继续下降。

　　预计12月CPI大概率继续小幅回落。第一，根据我们最新的测算，12月份猪肉价格仍将有所回落，对CPI有下拉作用；第二，高频数据显示，鲜菜价格仍在下滑，9、10月份天气对菜价的冲击会进一步消退，鲜菜价格逐渐回归合理水平；第三，去年12月开始油价基数显着升高，叠加目前油价上行空间较小，油价对于通胀的支撑作用会继续减弱。综上，我们认为12月CPI难再上升，大概率仍将回落。

　　生产需求持续回落，PPI仍处下行通道。11月份PMI数据显示，国内生产及需求端均有所下滑，PPI上行动力不足；12月PPI翘尾因素将进一步回落。结合以上几个因素考虑，我们认为12月PPI会继续下降。

　　年内“滞胀”无忧，目前预计明年PPI中枢预计下移，CPI中枢2.3-2.5%。随着PPI一路下行，CPI、PPI剪刀差逐渐收窄，上游价格下行压力将陆续传导至CPI。此前在CPI超预期上升之时，市场普遍忧虑“滞胀”问题。但滞胀的本质在于需求端不振的同时受到成本的推动。从CPI主要拉动因素来看：菜价处于回落趋势，猪肉价格年内涨幅有限，油价已大幅回落，并在去年年末高基数的效应下，同比增速再难上升。故年内不必忧虑“滞胀”问题。预计明年CPI全年呈倒V型，中枢位置约2.3-2.5%，通胀温和。关注油价波动和猪价具体变化幅度，将影响CPI中枢位置。

　　（文章来源：东北证券）