电新行业：上半年总体平淡 关注工控复苏和泛在进展

　　投资要点

　　电力设备工控板块2019年上半年利润同比下降15%。电力设备工控板块2019年上半年收入2247.58亿元，同比增长1.25%，归母净利润125.70亿元，同比下降14.96%。第二季度收入1253.64亿元，同比下降3.08%，归母净利润84.92亿元，同比下降16.83%，下降幅度有所扩大。

　　一次设备19H1收入和利润略增，部分龙头表现突出。(1)19H收入1353.45亿元，同比增1.3%，实现归母净利润67.16亿元，同比增1.43%；Q2营收751.52亿，同比降2.98%，归母净利润45.79亿元，同比+7.99%；(2)分板块来看，中压主要受国网投资下滑影响回落明显，电表招标去年底起量但收入确认滞后和部分公司经营变差总体回落，特高压因为去年9月重启和基数低转为增长，低压龙头平稳增长，电线电缆受铜价影响利润增长也较好；(3)19H板块毛利率20.44%，同比+0.24pct；期间费用率同比增1.06pct至14.92%；板块应收账款、预收账款、存货较年初分别+5.40%/+15.10%/+3.62%；经营现金净流入25.47亿，同比去年同期流出65.77亿显着改善。(4)低压龙头正泰电器(营收+21.22%、净利润+0.08%)好于行业，另外【良信电器(002706)、股吧】(营收+17.84%、净利润+23.06%)、海兴电力(营收+16.69%、净利润+72.66%)表现较好。

　　二次设备19H1收入同增2%，净利润同比降12%(剔除长园)，龙头【国电南瑞(600406)、股吧】整体平稳。(1)19H收入245.76亿元，同比增加2.05%；实现归母净利润16.66亿元，同比下降43.48%(剔除【长园集团(600525)、股吧】后归母净利润15.89亿元，同比-12.09%)。其中Q2实现收入151.29亿元，同比增长0.99%，归母净利润15.50亿元，同比下降45.53%(剔除长园集团后归母净利润15.38亿元，同比-13.86%)。(2)19H板块毛利率30.25%，同比-0.81pct；费用率同比增0.91pct至23.60%；应收款、预收款、存货较年初分别-4.63%/+8.31%/+15.26%；经营现金净流出3.17亿，同比去年同期流出30.48亿收窄；(3)龙头国电南瑞(营收+3.57%、净利润-11.17%)盈利小幅下降，剔除会计估计变更后公司营收增10%左右，板块净利润降幅收窄10%以上。

　　受贸易战和宏观经济下行影响，电力电子19H收入同降6.5%、净利润同降23.5%。(1)19H收入214.31亿元，同比下降6.54%，归母净利润17.70亿元，同比下降23.51%。其中Q2收入117.83亿元，同比下降14.42%，实现归属于母公司的净利润12.05亿元，同比下降20.69%。(2)19H毛利率32.91%，同比+0.90pct，主要受个股扰动，实际盈利能力有下降；费用率同比增加0.32pct至14.77%；应收款、预收款、存货较年初分别+2.29%/+16.43/+2.68%；经营性现金流净流入15.67亿元，同比增长193%；(3)龙头汇川技术(营收+9.96%、净利润-19.67%)、宏发股份(营收+1.53%、净利润-3.42%)回落好于行业，【麦格米特(002851)、股吧】(营收+61.06%、净利润+148.07%)表现亮眼。

　　投资建议：随着局势后续明朗，19Q4有望逐步筑底，20年将恢复增长，龙头将体现阿尔法，推荐：汇川技术、宏发股份、麦格米特；泛在电力物联网方向确定，信通等投资增加将显着，推荐国电南瑞，关注岷江水电；低压电器毛利率逆周期提升，龙头开拓行业大客户增长韧性强，推荐正泰电器，关注良信电器。

　　风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。

　　（文章来源：东吴证券）