国海富兰克林刘晓：穿越周期寻找成长股

　　投资世界中的众多风格，大致可以分为价值、周期和成长。每一种都有自身的规律和特点，值得反复研究和实践检验。而这其中，优质成长股一直是很多投资者耗费最多心力去追寻的，因为成长类公司增长空间足够大，持续时间足够长，且估值提升空间也比其他两类高得多，一旦业绩与估值形成戴维斯双击，则获利丰厚。

　　成长股隐藏在各行各业中，并非只在朝阳产业中出现。因此，在寻找时，首先要摒弃行业偏见，不要自我设限。新兴科技领域里的成长股往往启动在非常初期的阶段，这一类标的往往享受着非常高的市场关注度，甚至没有任何盈利的情况下，就已经有较高的估值，逻辑完美但验证困难，这类股票的投资方法不在本文重点讨论，以后有机会再做深入探讨。而另一大类成长股，则往往出现在非常传统的周期领域以及过去竞争激烈甚至惨烈的制造业中。这些公司往往依靠自身技术实力、管理水平、独特的战略定位或者子赛道的明智选择，穿越了周期波动，在所处行业增长乏力或者波动剧烈的背景下，持续大幅提高市场集中度或提高盈利水平，证明了自身的成长属性。

　　寻找周期行业中的成长股，需要在投资逻辑上反复推敲，仔细研究行业的竞争结构以及公司自身的核心竞争力，护城河够不够深，壁垒够不够高。一般情况下，在传统行业中，竞争对手众多且相对成熟，如果自身核心优势不够突出，贸然扩张或价格战很可能引发自身产业链毛利率的压缩，争得的市占率提升空间和持续性都非常短，反而使企业陷入两难境地。是否具备足够的竞争力，是成为周期行业中的成长股的前提条件，一般可以通过技术研发及推广能力、毛利率水平、债务负担及融资能力等多方面来衡量。

　　相比竞争结构和技术成本优势等逻辑，公司团队的执行力更加重要，再正确的策略也需要具体的执行者去实现。投资过程中我们也经常会遇到一些明明手中一手好牌，却越打越差的公司案例，这种情况是非常可惜的。寻找踏实进取的团队，核心在于看人的眼光。乐于分享和激励的控股股东，具有较高眼光和能力的管理团队、完善的公司治理机制，经验丰富的中层人才队伍等都很重要。

　　找到合适的标的后，接下来就是在合理的价格买入。精准选择买入时点，留足安全边际，这实际是个预期差的问题。在某个时点，研究某只个股的投资者可能非常多，除了尽可能多地通过调研等获得充足的研究信息外，更需要比拼的是独特的眼光和估值定价能力。即使掌握相同的公开信息，投资者们看待相同问题的方法以及结论也可能差别很大。

　　最容易成功的阶段是在公司业绩开始兑现、估值从周期向成长切换的初期，而在股价逐步兑现成长逻辑的上涨过程中，如果没有做到比别人领先一步，又沉醉于市场编制的宏大叙事框架中，则容易给成长股过高的估值容忍度，结果导致个股选对了，却没有赚取到足够的回报甚至在波动中遭受损失。当市场已经给予公司成长股估值的阶段，此时投资的风险收益比就大大下降了，即使我们继续看好该公司的成长持续性，也只能赚取业绩增长的估值切换受益，而且还要当心短期业绩不兑现带来的双杀，而这更需要对市场预期及公司能力做更精准细致的把握。这一阶段的投资难度和博弈程度都大大增加。

　　当前的市场环境下，资金越来越趋向理性和长期，更看重企业自身的价值，寻找成长股的过程辛苦但回报丰厚。证明了自己成长属性的勇士们，最终将赢得市场的尊重。(作者为国海富兰克林基金经理刘晓)