花长春：需求追赶生产 弱修复之下压力仍在

　　导读

　　 6月，采购经理人指数反映出经济复苏乏力，有三个核心信号：第一，新出口订单触底，但仍处于历史低点；第二，价格指数全面反弹，生产者价格指数很有可能出现环比正增长；第三，非制造业表现突出，建筑活动预计将继续上升。目前，需求修复正赶上生产步伐，内需仍有很大改善空间。

　　摘要

　　6月制造业PMI小幅回升至50.9%，较5月提升0.3个点，回升主因新出口订单和价格指数上升。第二季度，经济复苏乏力的逐月动能异常稳定。6月份，采购量再次增强，制成品的库存继续增长，反映了需求改善的信号。目前，经济正处于需求赶上生产的过程中：

　　 生产形势继续保持良好。6月份，采购经理人指数(PMI)微幅上升0.7点，至53.9%。新订单指数上升0.5点，至51.4%。从供需双方来看，6月份的边际价值继续改善。

　　 两大价格指数大幅反弹，原材料价格涨幅超过成品价格涨幅。我们相信生产者价格指数在6月份可能会转好。

　　 进出口指数触底反弹。6月，采购经理人指数的新出口订单指数和进口指数双双大幅反弹。尽管出口订单有所改善，但仍处于历史低位，尤其是在4月和5月的持续低位。疲弱的反弹反映出外部需求仍处于压力之下。

　　 以制造业分行业的表现而言，六月份录得最高采购经理人指数的四个行业是电动机械、一般设备、化学纤维及汽车，而两个季度环比增幅最大的行业是纺织及电脑。

　　 6月份，中国非制造业商业活动指数为54.4%，比5月份高出0.8个百分点。主要的改进仍然在于新的出口订单。此外，分指标中价格指标的改善相对明显。总的来说，非制造业的促进因素与制造业的促进因素基本相同。

　　 回顾过去，海外疫情仍受到干扰，外部需求面临波动，国内需求的重要性不断增加：

　　 从经济高频数据来看，发电用煤同比增速略有下降，高炉运转率偏高且平稳，生产端修复速度已经在下降。连续三个月的疲软复苏逐渐缓解了需求方面的矛盾。然而，目前消费复苏乏力，投资反弹处于初级阶段，需求方面仍有很大改善空间。随着需求的恢复赶上生产，工业品价格同时面临触底反弹。

　　 从利润来看，5月份利润增长主要集中在集中下游的医药、纺织、食品、汽车、设备和电子行业。可以看出，第一，高科技产业的繁荣和弹性推动了计算机电子和通信行业的持续良好表现；第二，流行病的影响推动了制药和纺织工业的繁荣；最后，以建筑和消费为代表的国内需求变暖推动了设备制造业和食品工业。在上述三个主线，中，我们认为高科技产业在后续将面临外部需求不确定性的干扰，并会有一定的经济复苏压力。疫情对药品和防疫材料的影响将随着境外疫情的再次爆发而再次产生新的驱动因素，但总体效果不如疫情爆发前和爆发期间，因此弱恢复的核心重点仍是内需和主线